山东黄金(600547)半年度点评：金价上行带动公司业绩充分释放-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：杨丰源/李帅华

　　25H1 实现归母净利润28.08 亿元，Q2 业绩表现亮眼2025H1，公司实现营业收入567.66 亿元，同比增加109.92 亿元，YOY 24.01%；实现利润总额54.83 亿元，同比增加26.75 亿元，YOY 95.23 %；归属于上市公司股东的净利润28.08 亿元，同比增加14.25 亿元，YOY 102.98%；加权平均净资产收益率9.81%，同比增加4.80 个百分点。
　　单季度看，25Q2 公司实现营收308.3 亿元，同比增长14.97%，环比增长18.87%，归母净利润17.82 亿元，同比增长160.53%，环比增长73.68，业绩同环比均实现大幅增长。
　　产销基本平衡，助力业绩顺利释放
　　2025H1，公司矿产金产量24.71 吨，相当于国内矿山企业矿产金产量的17.72%，其中公司海外矿山产金5.67 吨。根据中国黄金协会数据显示，公司焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿连续多年入选“中国黄金生产十大矿山”和“中国黄金经济效益十佳矿山”。2024 年，公司年产黄金1 吨以上的矿山达到12 座，2025 年预计达到13 座，持续巩固公司在黄金行业的优势地位。
　　2025H1 销量为23.60 吨，产销量基本维持平衡，叠加金价提升，助力公司业绩顺利释放。
　　增量项目持续推进，助力公司远期产量目标实现
　　2025H1 公司完成工程量37.48 万立方米，各增量项目持续推进。
　　三山岛金矿副井工程施工至-1900 米标高、刷新国内深井纪录，同时，平行推进采选15000 吨/日扩建工程建设项目核准、安设审查等手续办理，争取项目尽早具备全面建设条件。
　　焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目均按施工进度计划有序推进。焦家金矿资源整合项目设计的5 条主控性竖井工程中，已有4 条顺利掘砌到底，正在有序推进配套装卸载、排水配电、运输平巷等工程的施工，全力保障施工进度。
　　新城金矿资源整合项目4 条主要竖井工程均已掘砌到底，正在进行井下排水配电系统、粉矿回收系统建设，同步推进回风石门巷道、主要运输巷道掘砌施工。
　　持续推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目生产系统联调联试试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。
　　山金国际2024 年完成收购的纳米比亚Osino 公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027 年上半年投产。
　　盈利预测
　　我们预计2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为69.35/88.75/103.13 亿元，YOY 为135%/28%/16%，对应PE 为25.51/19.93/17.16。综上，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金价格超预期下跌，成本超预期上行等。