下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国海证券
研究员：芦冠宇
2025 年上半年，公司实现营业收入253.70 亿元，同比下降34.69%；实现归母净利润2.22 亿元，同比下降43.98%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比下降32.61%。营收下滑主要系公司主动优化业务结构，调整品牌合作，收缩部分低毛利业务所致。
尽管收入规模有所收缩，但公司经营质量显著提升。2025 年上半年公司整体毛利率由去年同期的3.75%提升1.19 个百分点至4.94%。同时，公司加强运营资金管控，经营活动产生的现金流量净额达18.19 亿元，同比大幅增长304.21%，主要得益于存货及预付账款的有效控制。2025H1财务费用同比减少24.94%，主要系销售规模下降，融资减少。
公司坚定推进“极致运营”和“稳中求进”的战略，主动对业务结构进行优化调整，聚焦核心优势领域。这一战略调整是理解上半年营收下滑而盈利能力和经营质量提升的关键。
数字化智慧分销与零售：公司是苹果、荣耀、三星、魅族等品牌的全国一级经销商，拥有覆盖T1-T6 市场的全渠道销售网络。同时，公司也是苹果品牌在国内自营APR 门店数量最多的零售商，并为荣耀、三星等品牌提供全渠道零售服务。1）分销业务：2025 年上半年收入162.07 亿元，同比下降35.08%，毛利率为3.71%，基本保持稳定。该板块是公司业务结构优化的主要部分，主动收缩规模以提升整体盈利水平。2）零售业务：2025 年上半年收入90.22 亿元，同比下降34.26%，但毛利率大幅提升2.97个百分点至6.14%，显示出零售端提质增效成果显著。其中，酷动零售（苹果APR 业务）表现尤为亮眼，上半年新增自营APR 门店36 家，总数达236家，稳居全国第一，整体销售规模同比增长超80%，线上线下融合的即时零售规模同比增长超100%。
海外销售服务：公司作为荣耀在中国香港、泰国、越南等市场的授权服务商，提供渠道、营销、物流等全方位服务。2025 年上半年，海外业务收入达12.03 亿元，同比增长29.96%，成为公司重要的增长引擎。公司成功助力荣耀在中国香港市场份额稳居前三（6 月达20.2%，首次跻身Top2），在中国澳门市场跃居第二（4 月达32.4%），在越南市场零售激活量同比增长超300%。
通信及增值服务：旗下优友互联聚焦物联网解决方案，国际物联网卡和通讯模组出货规模快速扩大。
有品牌运营：新式茶饮品牌“茶小开”、3C 数码配件品牌“UOIN”等持续拓品，贡献增量毛利。
苹果核心渠道优势显著，新品周期持续受益
苹果公司近期已正式宣布，2025 年秋季新品发布会将于北京时间9 月10日凌晨1 点在库比蒂诺总部Apple Park 举行，主题为“前方超燃”。本次发布会预计将推出超过10 款新产品，涵盖智能手机、智能手表、耳机及智能家居等多个品类，标志着苹果从性能竞争迈入“毫米级创新”阶段。公司拥有苹果多个系列的产品代理权，是苹果品牌在国内渠道规模最大的服务商。2024 年苹果业务板块服务的苹果授权门店/网点数量超2700 家，Coodoo 新建自营苹果APR 门店26 家，总门店数量达200家，稳居APR 渠道规模第一。同时公司旗下爱保科技基于3C 数码等销售场景， 为消费者提供手机碎屏保、延保等增值服务， 也是苹果AppleCare+产品线上T1 级代理商和授权服务商。公司凭借完善的渠道体系和强大的终端覆盖能力，能够第一时间承接新品放量，显著受益于消费电子旺季和新品换机周期带来的市场需求提升。
荣耀IPO 进程启动，潜在投资收益价值凸显
公司与荣耀深度绑定，于2020 年荣耀独立时，与团队共同投资6.6 亿元成为其股东。随着荣耀正式启动上市辅导备案，若其成功上市，公司持有的股权价值有望得到重估，并可能带来可观的投资收益。
盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为670.41、692.17、722.33 亿元，归母净利润分别为6.11、6.67、7.16亿元，对应PE 分别23.86、21.88、20.38 倍。我们认为，随着消费电子行业逐步复苏、行业β有望驱动终端需求回暖；公司在渠道网络深厚、全场景数字化服务能力持续提升，苹果核心渠道优势显著，新品周期持续受益。海外市场与自有品牌拓展带来新动能，经营质量稳步提升。公司作为荣耀等头部品牌核心渠道商，后续有望受益于荣耀IPO 进程催化，估值有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示行业竞争加剧风险、海外业务风险、新业务拓展风险、新品销售及拓展不及预期、手机销售不达预期、荣耀IPO 进程不及预期