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机构：招商证券
研究员：王超/廖世刚
航天产品交付减少，公司业绩整体收缩。2025 年上半年，公司实现营业收入58.22 亿元，较上年同期下降24.51%，由于航天产品交付比上年同期下降，航天产品收入较上年同期有所减少，分季度来看，主要是第一季度业务收缩，2025Q2 公司营业收入为41.21 亿元，同比增长5.73%。2025H1，公司实现归属上市公司股东净利润1.74 亿元，较上年同期下降 30.37%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比下降18.90%。
毛利率微升，费用管控成效佳。2025 年上半年公司实现毛利率20.51%，同比上升1.07pct，实现净利率2.67%，同比下降0.99pct。财务费用为5693.40万元，同比降低16.16%，主要系借款利息减少所致；管理费用为5.44 亿元，同比下降6.70%；销售费用为1.08 亿元，同比减少41.17%，主要由于职工薪酬、业务费减少；研发费用为2.78 亿元，同比减少27.71%，主要由于自筹项目研发减少。
核心业务受益于新兴产业链发展，发展动能持续增强。公司坚定不移深化航天产品市场管理机制改革，统筹国内与国际、军品与民品市场，推动渠道、信息与资源共享，不断提升市场协同效应。2025 年上半年，公司圆满完成神舟二十号、长征八号改首飞、天问二号、天舟九号等多项国家重大航天工程配套与发射保障任务，进一步巩固了在航天电子信息传统领域的优势地位。
同时，公司积极把握商业航天、低空经济和卫星互联网等战略机遇，加快推进产业与产品布局调整，优化产品谱系，积极对接新兴市场并已逐步取得成效。在无人系统领域，多型产品成功中标，海外业务由“单一合作”向“长期共建”转型升级。子公司航天飞鸿投资建设延庆无人机装备产业基地二期项目，加快推进相关产能建设，不断满足其作为无人系统产业链链长能力需求，持续巩固无人系统产业链链长单位地位。
盈利预测：我们预计公司2025-2027 营业收入为159.59/194.21/227.88 亿元，归母净利润分别为6.42、8.23 及9.78 亿元，对应PE 分别为52.4X、40.9X、34.4X，维持“增持”评级。
风险提示：军品采购订单出现波动，市场竞争加剧。