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机构：长江证券
研究员：王贺嘉/王清
公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收29.35 亿元，同比增长0.47%，实现归母净利润0.87亿元，同比减少77.49%，实现扣非归母净利润0.73 亿，同比减少79.69%；25Q2 单季度实现营收14.69 亿元，同比增长12.33%，环比增长0.19%，实现归母净利润0.4 亿，同比减少74.86%，环比减少13.8%，实现扣非归母净利润0.35 亿，同比减少76.57%，环比减少6.2%。
事件评论
受防务领域客户验收周期延长、收入确认延后、公司产能扩张延缓以及金价上涨等因素影响导致业绩下滑。2025 年上半年，公司整体实现营收29.35 亿元，同比增长0.47%，收入增长主要受防务、新能源及数据通信领域订单较快增长驱动，但受客户项目验收周期延长影响，收入与订单增长未完全同步，公司上半年整体业绩下滑77.49%至0.87 亿元。
分业务来看，连接器及互联一体化产品收入同比增长9.96%至20.65 亿元，为主要收入增长引擎；而电机与控制组件收入同比下滑12.47%至6.60 亿元，继电器、光通信器件收入亦分别同比下滑27.68%、26.50%至0.99、0.58 亿元，主要系民品竞争加剧，产品价格及需求波动所致；其他业务收入0.53 亿元，同比减少27.96%。公司提出实施"2+N"（大互连+大电机+专精特新）产业战略，15 个重大产业化项目推动连接器-电机-光模块全链条协同。防务方面，上半年公司订单交付保障能力显著增强，订货同比增长明显，但因客户验收周期延长，导致收入确认未达预期；民品方面，公司重点攻关"卡脖子"关键技术，上半年战新产业订货同比增长超30%，成为公司业务拓展的重要驱动力。
公司通过全面预算管理、优化采购及费用控制，但受成本上涨及价格下降的双重挤压，公司上半年毛利率持续承压。公司上半年整体毛利率为31.94%，同比24H1 下降15.58pcts，单Q2 毛利率32.45%，环比Q1 提升1.02pct。分业务来看，25H1 公司连接器及互联一体化产品毛利率28.41%，同比下降19.32pct，主要系黄金等贵重金属原材料价格上涨及产品结构变化导致料工费占比提升所致；电机与控制组件毛利率37.49%，同比下滑5.33pct，主要系竞争加剧引致产品价格下降导致。面对“十四五”收官年保交付攻坚任务压力和激烈的市场竞争，公司聚焦防务领域订单交付，制定《2025 年重点任务交付保障实施方案》及生产能力提升激励措施，持续优化订单排产、产线扩能、供应链资源拓展，进一步提升产能和客户保障能力，上半年公司产出能力快速提高，有效保障了重点用户需求。同时，持续强化精细化管理，一方面系统推进科研新品成本工程，加快低成本、高品质产品研发，开展低毛利率产品治理，改善经营绩效，提升竞争优势；另一方面优化营销考核管理，强化收入确认、货款回笼指标。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年的归母净利润为5.96/9.88/12.76 亿元，同比增长72%/66%/29%，对应PE 分别是38/23/18 倍。
风险提示
1、需求下达不及时；
2、产能扩张不及预期的风险。