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机构：东方证券
研究员：罗楠/冯函
防务需求回暖+民品快速增长，单Q3 营收同比增长32%，随着Q4 防务确收好转营收有望继续同环比明显增长。Q1 以来防务景气回升，年初至今公司军民品订单实现明显增长。由于下游客户验收时间延长导致确收延迟，导致公司前三季度收入不及订单增速。我们预计Q4 行业收入确认有望出现实质性好转，营收和业绩有望回升。
多重因素导致公司业绩和毛利率承压，公司加强提质增效，单Q3 业绩和盈利能力有所回升。今年以来，受高毛利军品占比降低、金等原材料价格上涨、部分产品降价、计提资产减值准备及折旧增加等多因素影响，公司业绩和盈利能力均较去年同期下滑明显。Q3 单季度军品确收好转不及预期，导致公司毛利率仍较去年同期下滑。但是公司今年以来持续降本增效，期间费用率波动向下，前三季度期间费用率为22.58%，同比下降4.97pct，同时单三季度期间费用率较Q2 下降，带动公司单三季度业绩实现同环比增长。
产出能力持续提升+下游客户验收周期延长，公司存货继续扩大，Q4 确收有望加速。2025Q3 末存货余额为24.77 亿元，较年初增长33.84%，较24Q3 同比增长37.86%。主要是订单需求饱满，公司Q3 产出能力提升，下游客户验收周期延长，导致存货今年以来持续扩大。防务市场通常以销定产，存货扩大，预示未来营收有望回升。
军品景气度回升+新兴市场取得重要突破，看好公司中长期发展。军品：公司作为军品连接器龙头，下游覆盖广，在航天和导弹领域市占率高，充分受益于航天景气反转和装备信息化建设。民品：集中资源加快布局商业航天、超算、数据中心、集成电路、海洋工程等战新产业和未来产业，抢占市场份额，重点培育新赛道，打造产业竞争新优势。今年上半年多项“卡脖子”关键技术取得突破，战新产业订货同比增长超30%，重大产业化项目订货实现较快增长，助力公司加快产业转型升级。
根据25 年三季报下调营收，调整25、26、27 年EPS 为0.71、1.35、1.79 元（前值为0.99、1.77、2.20 元），参考可比公司26 年39 倍PE，给予目标价52.65 元，维持买入评级。
风险提示：军品订单和收入确认不及预期；产品价格下降幅度超预期等。