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机构：长江证券
研究员：高超
上海电影公布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营业收入3.62 亿元，同比下降4.96%；实现归母净利润0.54 亿元，同比下降22.18%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比下降20.13%。
业绩下滑主要受Q2 电影市场整体表现疲软影响。
事件评论
传统影院业务：基本盘稳固，经营韧性凸显。1）院线业务市场份额提升：公司旗下的联和院线在报告期内实现票房22.12 亿元（含服务费），同比增长26.10%，市场份额提升至7.57%，行业龙头地位稳固；2）直营影院运营效率领先：公司直营影院票房全国影投排名提升2 位至第11 名。公司持续通过“影院+”模式举办各类主题活动，有效提升了非票收入和品牌影响力。
IP 运营：第二增长曲线确立，《浪浪山》成功验证商业模式。1）《浪浪山小妖怪》验证IP开发模式：电影《浪浪山小妖怪》的巨大成功是公司IP 战略的里程碑事件。该片不仅成为中国影史2D 动画票房冠军，更重要的是，其成功验证了公司“先短片试水（《中国奇谭》），后大电影开发”的IP 孵化路径。这种模式能有效降低大电影投资风险，提高爆款成功率，为公司庞大的IP 库提供了可复制的商业化范本；2）全产业链变现能力凸显：伴随电影热映，公司迅速推出了覆盖玩具、文创、家居等多个品类的衍生品，合作企业超40家，SKU 达800 余个。这表明公司已打通从内容创作、电影宣发到衍生品开发、线下文旅体验的全产业链条，变现能力得到市场验证。3）IP 储备价值重估：公司拥有《大闹天宫》、《葫芦兄弟》、《黑猫警长》等60 余个国民级经典IP。《浪浪山》的成功，使得市场对这些存量IP 的价值有了全新的认识和更高的预期。
“AI+”战略：前瞻布局新消费，构筑长期护城河。1）AI 赋能内容创作：公司与字节跳动旗下即梦AI 达成战略合作，共同探索AI 在内容创作、IP 焕新等领域的应用。此举有望大幅提升内容生产效率，降低制作成本，为经典IP 的现代化改编提供技术保障；2）AI驱动新消费产品：公司通过旗下基金投资布局AI 新消费赛道，已取得初步成果。其投资的珞博智能推出的AI 产品“芙崽”在京东首发即售罄，验证了“AI+IP+潮玩”的商业模式具备强大的市场吸引力。公司计划与珞博智能共同开发面向Z 世代的情感陪伴AI 潮玩，精准切入新消费市场；3）构建科技驱动的娱乐生态：公司积极推进与京东方合资成立“上影东方”，探索LED 电影屏在沉浸式体验等领域的应用。从内容创作到放映技术，再到衍生消费品，公司正围绕“科技+IP”构建一个完整的、面向未来的娱乐生态系统。
盈利预测：我们持续看好公司IP 变现突破下带来的业绩增长。预计公司25-26 年实现归母净利润2.44/3.09 亿，对应当前股价PE 分别为58.44/46.00，继续推荐。
风险提示
1、电影票房表现不及预期风险；
2、IP 焕新及开发不及预期风险；
3、AI 技术发展不及预期风险。