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社区
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机构：中信建投证券
研究员：马王杰/吕育儒/胡天贶
公司2025Q2 收入业绩超预期增长，主要系电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新兴品类高增贡献增量，同时电动滑板车和电动平衡车、小排量全地形车、越野摩托车等传统强势品类保持稳健增长，市场份额稳定提升。公司新品将进一步放量，销售规模及占比持续提升，加速布局海外产能以应对国际竞争，盈利水平有望持续走高，并且布局人形机器人、无人驾驶等新兴领域，业绩估值共振。
事件
2025 年8 月25 日，涛涛车业发布2025 年半年度报告。
公司2025H1 实现营业收入17.13 亿（YOY+23.19%），归母净利润3.42 亿元（YOY+88.04%），净利率为19.97%（YOY+6.89pct）。
其中，Q2 实现营业收入10.74 亿元（YOY+23.33%），归母净利润2.56 亿元（YOY+95.25%），净利率为23.84%（YOY+8.78pct）。
简评
一、收入分析：传统强势品类稳健，新兴品类贡献增量Ⅰ、分产品：高尔夫球车贡献增量，传统品类巩固地位1）智能电动低速车：实现收入11.52 亿元，同比增长30.65%，占比67.23%，
①电动高尔夫球车：渠道端，2025H1 新拓电动高尔夫球车高端经销商60 家，经销商总量突破230 家，切入北美高端购物中心、公共事务机构及特殊封闭社区等领域，实现2 家球场的小规模进驻。品牌端，“DENAGO”谷歌搜索热度持续超越行业传统头部品牌热度均值，第二品牌“TEKO”于2025 年7 月正式登陆北美，首台车辆已在得州工厂成功下线。公司两年内强势跻身北美市占率前列，随着海外产能释放，有望持续增长。
②电动自行车：渠道端，商超渠道强势增长，WALMART 新增导入多款车型，成为上半年主要的销售增量来源；与2 家全美TOP10 专业商超达成深度合作协议；AMAZON 重点聚焦新品推广，巩固同类目产品前列排名；自建站自然流量与用户规模健康增长。品牌端，DENAGO 与GOTRAX 两大主力品牌差异化协同推动品牌影响力与市场渗透率共振提升。
③电动滑板车和电动平衡车：产品端，多品牌矩阵构建了覆盖大众通勤至专业竞技的全场景产品序列，高端产品线通过精准的场景化营销实现客单价有效提升，主力车型在各商超渠道持续领跑销售榜单。渠道端，在AMAZON 平台多年稳居类目头部和保持Best Seller 认证称号，在WALMART 渠道连续3 年入选年度产品推荐名单首页，连续2 年蝉联类目销售冠军。
2）特种车：实现收入4.90 亿元，同比增长8.22%，占比28.59%。
①全地形车：产品端，公司持续完善各排量段产品覆盖，300CC ATV 作为现阶段大排量主力产品，销量和市占率进一步突破；350CC ATV 已批量生产；500CC ATV 进入小批量试产阶段；并全力推进UTV 研发。渠道端，小排量ATV 以DENAGO 品牌进入当地头部经销商网络，已拓展了100 多家优秀经销商，成为驱动北美以外市场增长的核心引擎；UTV将聚焦北美市场。
②越野摩托车：渠道端，公司成功进驻TSC 专业商超体系；截至目前，公司已与100 多家北美高端经销商建立合作关系，构建起覆盖全美核心区域市场的高端销售渠道。品牌端，DENAGO 以高端品牌差异化定位进入美国市场，在美国市场的认知度与终端覆盖率稳步提升，进一步拉动业务增长。
3）其他：实现收入0.72 亿元，同比增长26.73%，占比4.17%。公司保持智能电动低速车和特种车核心业务持续发展的同时，战略布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域，已先后与K-SCALE、开普勒、宇树科技等公司达成战略合作，在销售拓展、场景探索、产品二次开发等方向推进协作，有望培育新的业务增长点。
Ⅱ、分地区：自有品牌+高尔夫球车推动北美收入增长1）国外市场：实现收入16.49 亿元（YOY+20.61%），占比96.24%。其中美国收入13.38 亿元（YOY+29.09%），欧洲0.86 亿元（YOY-26.05%），加拿大0.47 亿元（YOY-13.44%），美洲0.82 亿元（YOY-35.48%），亚洲0.95 亿元（YOY+199.23%）。在北美市场，公司以自主品牌销售为主，线下渠道覆盖经销商、大型商超以及批发商零售商，线上渠道覆盖AMAZON、WALMART 和EBAY 等第三方电商平台和多个自有网站，2025H1 公司自有品牌销售占比达64.77%，稳定提升；在非北美市场，公司主要以ODM 的形式，通过当地的大型或知名批发商零售商进行销售。
2）国内市场：实现收入0.60 亿元（YOY+184.02%），占比3.48%。
二、盈利分析：新品放量短期影响利润率，长期将维持稳定1）毛利率、费用率：新品放量影响毛利率，汇兑波动导致Q2 费用率上升毛利方面，2025H1 毛利率为39.99%（YOY+4.08pct），其中Q2 毛利率为41.64%（YOY+6.65pct），主要受益于高毛利率的高尔夫球车和大排量全地形车增长。
费用方面，2025H1 期间费用率同比下降3.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.58/-0.19/-1.08/+0.77pct；其中Q2 期间费用率同比下降2.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.49/+0.34/-0.47/+0.08pctt。主要系：
1）公司收入高增，摊薄效应推动费用率下降，减少促销活动及费用投放；2）汇兑收益同比减少。
展望2025 年，随着公司海外产能逐渐释放，成本略有上升，公司新兴品类的毛利率提升可能放缓，但高尔夫球车利润率远高于传统品类，占比提升仍有利于推动利润率上升。
2）净利率：净利率大幅提升，长期有望保持平稳2025H1 净利率为19.97%（YOY+6.89pct），其中Q2 净利率为23.84%（YOY+8.78pct），主要受益于毛利率提升和费用率下降。
投资建议：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并开辟电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新品类，以及不断培育人形机器人、无人驾驶等新增长曲线，营收利润规模有望3 年内实现翻番。预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.80/8.81/10.95 亿元，EPS 为6.23/8.08/10.04元，当前股价对应PE 为33.38/25.76/20.72 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）新兴品类放量不及预期：公司电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类正处在放量的关键时点，如果新品未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。
2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下滑。
3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为7.1 以上。