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机构：天风证券
研究员：孙海洋
25H1：持续经营业务之收入68 亿，同比+7%，特步主品牌收入61 亿，同比+5%，专业运动分部收入7.9 亿，同比+33%。
25H1 持续经营业务之经营溢利13 亿，同比+9%，专业运动分部的经营溢利0.8 亿，同比大幅增长237%。
已终止经营业务（K SWISS 和帕拉丁）于2024 年上半年亏损1.1 亿人民币后 ，25H1 公司普通股股权持有人应占溢利9 亿同比+21.5%。
25H1 资产负债表保持稳健，现金状况良好。现金及现金等价物净额19 亿，同比+94%。
董事会宣派中期股息18.0 港仙，派息比率为50.0%。
截至2025 年6 月30 日，集团于中国内地及海外分别共有6360 家特步成人店铺及1564 家特步少年店铺。索康尼在中国内地有155 家店铺。
聚焦跑步，巩固市场领导地位
特步品牌：特步推出多款跑鞋，如「160X」冠军跑鞋系列、「360X 2.0」碳板跑鞋、「青云」缓震旗舰跑鞋系列等，助力多名运动员斩获马拉松冠军；强化赛事赞助矩阵：特步与中国27 场马拉松及路跑赛事达成合作，以及赞助多项金标赛事；
展现运动科技实力：6 月第13 届凡尔赛皇家跑于凡尔赛宫花园举行，特步是此次的官方合作伙伴兼唯一指定运动装备赞助商，赛事期间，宇树科技的人形机器人穿着特步高性能跑步鞋服首次公开亮相，是人形机器人穿着中国跑鞋的国际首跑。
索康尼品牌：进一步打造索康尼的高端运动品牌形象，对品牌定位、店铺设计及产品线进行全面重塑，现索康尼高端旗舰店已进驻核心商圈；对产品矩阵进行创新和升级，推出高性能跑鞋；进一步提升索康尼品牌影响力，与纽约音乐人Jae Tips 推出限量款「Grid Jazz 9」复古鞋，以及于上海举办沉浸式长空越野训练营，让跑者于地标性的上海西岸体验新品等。
抓住户外运动市场发展机遇，提升篮球领域品牌知名度户外方面，公司拓展产品矩阵，推出两款高性能产品，分别是「飞石」徒步鞋及涼鞋，以及「山猫」越野跑鞋。篮球方面，品牌代言人林书豪在沈阳开展一系列活动，包括特步沈阳店的开业、门店签售活动，以及东北大学互动篮球赛；此外，特步还成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛赛事指定转杯赞助商。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑到下半年消费环境仍有所承压以及索康尼盈利提升，我们调整盈利预测， 预计公司25-27 年收入146 亿人民币、154 亿人民币、165 亿人民币（原值为147 亿人民币、158 亿人民币、170 亿人民币）；归母净利14.0 亿元、15.2 亿人民币、17.0 亿人民币（原值为13.6 亿元、15.2 亿人民币、16.9 亿人民币）；
对应PE 分别为11.5x、10.5x、9.4x。
风险提示：消费环境变化、渠道优化不及预期、新品牌经营表现不及预期等。