海吉亚医疗(06078.HK)：业绩短期承压看好长期稳步修复-格隆汇

机构：华创证券
研究员：郑辰/王宏雨

　　公司发布2025 年半年报。报告期内，公司实现营收19.90 亿元（-16.47%），归母净利润2.47 亿元（-35.76%），经调整净利润2.63 亿元（-34.5%），经调整净利率13.2%（-3.6pct）；业绩承压。
　　评论：
　　收入短期承压，技术+业务结构持续优化。2025H1 公司医院业务实现收入19.42亿元（-15.83%），其中门诊/住院收入分别同比-11.12%/-18.39%；就诊人次约220 万人同比持平，营收下滑主要系DRG/DIP 医保支付改革阶段性影响。公司主动优化收入结构，推动诊疗技术升级，积极拓展海外及创新业务，技术型服务收入占比较去年同期提升2.3pct，微创及介入手术量同比提升7.1%，三四级手术稳步增长。截至2025H1，高级职称人员达909 人，较年初增52 人，医疗人才引育持续加强。我们认为随政策逐步消化，业务结构持续优化，叠加人口老龄化致市场规模扩大，公司收入端有望逐步修复。
　　盈利能力短期承压，精细化管理开启提质增效新阶段。2025H1 毛利率26.57%（-5.19pct）主因收入端承压明显而成本呈一定刚性，导致毛利空间收窄所致。
　　费用率整体上升：销售/管理/财务费用率分别+0.06pct/+1.06pct/+0.18pct，其中管理费增加系公司推进AI 与信息化建设、优化非医疗岗位配置及考核体系所致，虽短期投入导致管理费用上升，但已实现优化人员67 人（较2024 年年底减少5.6%），人效有一定提升。2025H1 经调整净利率13.2%（-3.6%），公司处于精细化管理转型初期，我们认为相关举措有望于后期逐步释放控费成效，长期看好费用管控及盈利能力回升潜力。
　　现金流大幅增长,运营指标保持稳定。2025H1 经营性现金流净额为4.56 亿元（+29.91%），净现比大幅提升（+94.3pct）。运营效率方面，公司加强精细化管理，报告期末贸易应收款项较年初减少10.7%，快于收入环比降幅（-3.6%），显示出较好的营运资金管控能力。周转率端整体回落，存货/固定/应收账款分别-0.53/-0.21/-0.07，主要因营业成本下降快于存货减少、床位扩张后收入暂未匹配增长。展望未来，我们预期公司现金流仍将保持稳健。随着市场规模扩大及公司业务结构持续优化，整体运营效率或步入缓慢修复通道。
　　投资建议：结合公司2025 年中报及最新经营情况，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为5.15、6.28 和7.18 亿元，同比-13.9%、+21.9%和+14.3%，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为15.5、12.7、11.1 倍。参考可比公司估值，给予公司2025 年18 倍PE，对应目标价16.44 港元。维持 “推荐”评级。
　　风险提示：1、医疗服务价格调整；2、业务拓展不及预期等

海吉亚医疗(06078.HK)：业绩短期承压 看好长期稳步修复

海吉亚医疗(06078.HK)：业绩短期承压看好长期稳步修复