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机构：中邮证券
研究员：吴文吉
公司发布2025 年半年度报告：2025H1 实现营业收入7.83 亿元，同比增长7.7%；归属于上市公司股东的净亏损1.51 亿元，同比减亏43.9%；毛利率从去年同期的13.6%提升至25.9%。
投资要点
ADAS 业务：短期波动，新品定点注入增长动力。2025H1，用于ADAS应用的激光雷达产品收入5.00 亿元。销量方面，虽受部分客户策略调整影响，整体用于ADAS 的激光雷达销量为22.05 万台，同比-6.0%，2025Q2 出货量12.38 万台，同比+4.6%。单价上，因低价MX 新品销量占比上升，2025H1 公司ADAS 激光雷达单价从去年同期的约2600 元降至2300 元。随着规模效应显现以及芯片化带来的成本优化，ADAS激光雷达毛利率从去年同期的11.2%提升至17.4%。公司4月推出的EM数字激光雷达新平台市场拓展成果斐然。截至8 月21 日，EM 平台已获得8 家汽车整车厂共45 款车型的量产定点，其中一家全球领先新能源汽车整车厂贡献了32 款车型定点。如极氪9X、智己LS6 搭载的EM平台定制520 线长距主雷达，以及即将在Q3 量产的超500 线可量产数字化激光雷达EM4，已获得全球纯电皮卡Top 新势力品牌、欧洲头部高端豪华汽车合资品牌等多家车企定点，为ADAS 业务后续增长筑牢根基。
机器人业务：高速增长，成为业绩新引擎。机器人及其他领域成为公司上半年增长的最大亮点，该领域激光雷达产品收入达2.21 亿元，销量从2024 年同期的8900 台激增至4.63 万台，同比增幅高达420.2%，2025Q2 销量魏3.44 万台，同比+631.9%。毛利率方面，2025H1机器人激光雷达毛利率从去年同期的26.1%提升至45.0%，规模效应凸显。在客户拓展上成果丰硕，与多家全球领先割草机器人制造商达成合作，订单规模突破七位数。如与库犸科技签订三年120 万台全固态激光雷达战略合作协议。在无人配送领域，和北美COCO Robotics、北美2 家头部外送平台，以及国内美团、新石器、白犀牛等企业建立深度合作；在具身智能方向，与宇树科技、越疆等公司紧密协作，市场前景广阔。
Robotaxi 业务：技术领先，商业化进程加速。凭借自研SPAD-SOC芯片推出的E 平台全固态激光雷达，公司在Robotaxi 领域优势明显。
首款全固态激光雷达E1 实现量产，成为行业首个大规模商业化的全固态激光雷达。目前，EM4+E1 产品组合已与全球8 家头部Robotaxi客户（如滴滴自动驾驶、百度、小马智行等，覆盖全球L4 领域超90%的领先企业）完成产品量产验证并进入深度合作。预计今年底头部Robotaxi 客户启动“EM4+E1”量产落地，全年出货量达万台级别，有望带动业绩进一步增长。同时，公司在海外Robotaxi 市场也有所突破，北美硅谷头部Robotaxi 及Robotruck 公司计划年底扩大搭载E1、EM4 激光雷达的车队规模。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入24.33/37.39/52.21 亿元，分别实现归母净利润-1.8/0.63/4.03 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
下游客户销量不及预期风险，市场竞争加剧风险，新品研发及量产不及预期风险。