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机构：中邮证券
研究员：刘卓/虞洁攀
事件：公司发布2025 年半年报。
上半年业绩高增。2025H1，公司实现营收24.41 元，同比+18.44%；实现归母净利润2.33 亿元，同比+47.38%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比+76.81%。单看2025Q2，公司实现营收13.94 亿元，同比+15.65%，环比+32.98%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+36.00%，环比+37.32%；实现扣非归母净利润1.24 亿元，同比+45.89%，环比+31.90%。
3C 业务景气度提升，公司核心产品下游需求旺盛。2025H1，公司3C 业务增势亮眼，受到AI 创新驱动带来的消费电子换机潮及钛合金中框、折叠屏手机渗透率增加，公司客户需求增长态势良好。2025H1公司3C 钻铣加工中心实现营收8.96 亿元，同比增长34.07%。3C 业务作为公司的优势领域，主要面向手机、平板、PC、Watch 等3C 产品相关金属及非金属结构件的精密加工，下游终端客户包括富士康、立讯精密、比亚迪电子、蓝思科技等国内消费电子金属结构件龙头企业。
2025H1，公司前五大客户主要为3C 企业，前五大客户销售收入4.69亿元，占公司总营收的19.22%。
费用率管控较好，盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率25.06%，同比提升2.10pcts，主要是由于3C 钻铣加工中心等高毛利率产品销售占比提升以及海外高毛利率业务收入增长；净利率9.76%，同比提升1.75pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.12%/4.99%/2.77%/0.18% ， 分别同比-1.05/+0.51/+0.58/-0.73pcts，合计-0.69pcts。
越南基地投产，全球化布局愈发完善。2025H1，公司越南生产基地正式投产，有利于公司充分利用当地资源优势，降低海外业务整体运营成本，并进一步提升公司在全球市场的竞争力。2025H1，公司海外收入1.61 亿元，同比高增89.45%，海外业务毛利率35.36%，同比增长10.50pcts。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027 年营业收入53.17、61.68、71.00 亿元，同比增长15.44%、16.01%、15.12%；预计归母净利润4.65、5.75、6.67 亿元，同比增长95.77%、23.80%、16.06%；对应PE 分别为36.99、29.88、25.74 倍，维持“增持”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；大客户合作进展不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险。