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机构：首创证券
研究员：翟绪丽
2025H1 公司钛白粉销量微增难抵价格下跌，业绩同比下滑。2025 年上半年，国内钛白粉行业稳定运行，据百川盈孚数据，国内钛白粉产量230.50 万吨，同比小幅减少0.37%，钛白粉进口量3.97 万吨，同比减少16.69%，出口量91.66 万吨，同比减少5.81%，国内表观消费量142.81万吨，同比小幅增长2.88%。2025H1，公司生产钛白粉68.22 万吨，同比增长5.02%，其中硫酸法钛白粉46.35 万吨，同比+2.16%，氯化法钛白粉21.87 万吨，同比+11.64%，共销售钛白粉61.20 万吨，同比增长2.08%，其中硫酸法钛白粉42.74 万吨，同比+2.10%，氯化法钛白粉18.46万吨，同比+1.99%。价格价差方面，2025H1 金红石型钛白粉均价14418元/吨，同比下跌11.03%，虽然原料钛精矿价格小幅下跌，但是另一重要原料硫酸价格大幅上涨，导致钛白粉平均价差为7083 元/吨，同比大幅收窄26.58%。
应对贸易环境恶化，积极布局产能出海。2018 年，美国对中国钛白粉产品征收关税，2023 年，欧盟对中国钛白粉发起反倾销调查，之后欧亚联盟、印度、巴西等主要市场反倾销政策逐步落地，对中国钛白粉出口造成不利影响。为应对中国钛白粉反倾销的局面，公司积极实施出海战略，基本确定出海选址等前期背调工作。通过在海外建设新工厂，可直接贴近终端市场进行生产和销售，有效规避高额反倾销税，同时可以整合全球资源，实现优势互补。
钛白粉、海绵钛龙头地位稳固，全产业链布局不断壮大。截至2025 年上半年，公司具有钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，规模均居世界前列，钛系产品龙头地位愈加稳固。同时公司不断向上游钛矿领域拓展，壮大全产业链布局。
投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为28.37/35.32/43.07 亿元，EPS 分别为1.19/1.48/1.81 元，对应PE 分别为16/13/11 倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，积极向上游钛矿资源领域拓展，维持 “买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。