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机构：海通国际
研究员：周林泓/徐柏乔
2025 年上半年，公司实现营业收入82.58 亿元，同比下降13.82%，实现净利润-5.36 亿元，同比亏损减少2.23 亿元，综合毛利率为10.78%，同比下降0.38 个pct；2025 年第一、第二季度净利润分别为-3.56 亿元、-1.80 亿元，Q2 亏损环比减少1.75 亿元；2025 年上半年，全球锂盐行业经历深度调整，受供需格局转变、锂产品市场波动的影响，锂盐及锂电池产品销售价格下跌是上半年亏损的主要原因。
碳酸锂价格触底反弹，助力下半年盈利能力提升。
根据安科泰数据统计，25 年初电池级碳酸锂价格约为7.6 万元/吨，但上半年价格持续下滑，至6 月底最低跌至约6.0 万元/吨，这也是上半年公司盈利能力低迷的主要原因；而下半年随着国内“反内卷”的推进，碳酸锂价格触底反弹，8 月最高价反弹至8.6 万元/吨，9 月最新价格为7.25 万元/吨；我们认为当前碳酸锂价格已度过低谷，在新能源汽车稳健成长、储能持续爆发背景下，碳酸锂需求端仍在扩张，供给端反内卷优化格局，供需格局将有所改善，预计下半年公司相关业务盈利能力将有所修复。
新项目顺利推进，提升综合竞争力。
锂辉石方面，公司马里Goulamina 锂辉石项目一期已正式投产，公司正在积极加快推动该项目产能爬坡进度；盐湖卤水方面，公司阿根廷Cauchari-Olaroz 盐湖项目已在稳定产能爬坡过程中，该项目碳酸锂设计产能4 万吨/年，阿根廷Mariana 项目一期也于2025 年初正式投产，该项目氢氧化锂设计产能2 万吨/年。
锂电、储能加速发展，固态研发行业领先。
锂电方面，公司业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品；固态电池方面，公司拥有完整的固态电池上下游一体化布局，并具备商业化能力，公司已在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等固态电池关键环节具备了研发、生产能力。
考虑行业盈利拐点显现，公司行业领先地位稳固，多项业务发展齐头并进，给予公司25 年1.8 倍PB，对应目标价40.36 港元。
风险
锂及锂产品价格波动、项目进展不及预期、资产减值风险。