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机构：天风证券
研究员：唐婕/张峰/杨滨钰
25Q2 以量补价，有机硅终端业务持续增长。分板块来看：作物保护业务（农化原药、农药制剂）：25H1 公司农化原药与农化制剂合计实现销售收入28.7亿元，同比+14.8%；其中，销量合计15.2 万吨，同比+16.0%。单季度看，Q2 收入合计17.7 亿元，同比+23.4%，环比+60.1%；销量9.1 万吨，同比+25.4%，环比+47.3%。销售均价上看，25Q2 原药/制剂分别2.69/1.77 万元/吨，同比-13.4%/-3.2%，环比-3.9%/+10.6%。上半年农药大单品草甘膦价格呈现U 型走势，供需结构持续转好，其中6-8 月为草甘膦出口南美的旺季，截至25/8/21，草甘膦（华东）市场价格为2.71 万元/吨，较年初上涨13.9%。
有机硅领域（环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶、特种单体）：25H1收入合计18.7 亿元，同比-14.5%，销量合计13.2 万吨，同比-8.3%。单季度看，收入合计9.9 亿元，同比-6.6%，环比+12.2%，销量合计7.2 万吨，同比+1.4%，环比+19.1%。25 年上半年有机硅受供需关系影响价格回落，据百川盈孚，25Q2 DMC（华东）均价为1.22 万元/吨，同比-11%，环比-9%。
此外，公司持续优化有机硅终端产品结构，不断推出高附加值产品，终端高毛利产品持续放量，涌现出一批毛利率超50%的产品，并实现销量稳步提升。终端重点子公司深耕细分领域应用解决方案，毛利率近30%，展现出高质量发展水平。分子公司看，新安天玉/崇耀科技25H1 净利润分别同比+19.5%/+8.9%。伴随着海外有机硅的产能退出，且国内产能扩张期接近尾声，结合下游需求增速，有机硅行业供需格局有望持续改善。
25Q2 毛利率同环比提升，单季度计提减值影响净利润水平。受原材料成本下降、下游需求回暖等因素影响，公司盈利能力有所改善。25H1 公司实现毛利8.68 亿元，同比+3.7%；毛利率10.8%，同比+0.9pcts。单季度看，25Q2实现毛利额5.13 亿元，同比+25.6%，环比+44.3%；实现毛利率11.6%，同比+2.5pcts，环比+1.8pcts。费用端，25H1 期间费用率9.1%，同比+0.1pcts，25Q2 费用率8.5%，同比-0.3pcts，环比-1.4pcts。25 年上半年公司计提信用减值损失+资产减值损失合计0.84 亿元，影响净利润水平。
公司发布估值提升计划，公告将通过持续提升经营质量、提升综合竞争优势、持续稳定现金分红、强化投资者关系管理、提高信息披露质量、鼓励控股股东增持等举措，提升公司投资价值和股东回报能力。
盈利预测：考虑到公司两大主业当前位于行业景气相对底部，预计未来景气有望修复，结合25 年中报计提减值损失的情况，我们预计2025-2027 年归母净利润为2.1/6.2/7.9 亿元（前值为2.99/6.51/8.02 亿元），维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧及主营产品价格下行风险；节能环保政策风险；公司在建新项目建设不达预期