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机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/温晗静/何欣怡/彭虎
首次覆盖影石创新（688775）给予中性评级，目标价257.23 元，采用PE 估值，对应2026 年60 倍P/E（1.3 倍PEG）。理由如下：
全景相机龙头，“记录生活”需求驱动行业快速发展。公司是以全景技术为基石的智能影像设备厂商，产品线覆盖全面。根据沙利文，2023 年公司全景相机全球份额达67%，运动相机排名靠前。短视频时代人们“记录生活”的需求兴起，叠加硬件创新赋能以及社媒种草，运动/全景相机快速发展，沙利文预计其市场规模有望从2023 年365 亿元增长到2027 年592亿元。基于产品下沉的假设，我们测算行业远期出货量或将达到1.4 亿台，公司作为龙头厂商有望充分受益。
软件算法构筑护城河，渠道和品牌建设完善。我们认为软件创新是公司的基因，公司目前已积累了全景图像拼接、AI 影像处理等核心技术，依赖高强度研发投入、持续迭代和用户素材训练，存在先发优势。同时，公司通过线上和线下、直销和经销结合的多样化销售渠道建设，以及品牌联名、强化线下触点等营销手段，已在全球范围内建立了较强的品牌影响力。
挖掘用户痛点，产品线延展能力强。我们认为影像市场的需求多元化、碎片化，长期增长依赖产品线拓展。从公司过去后来居上的经验来看，公司具备挖掘痛点的能力，有望基于核心影像能力，进一步拓展无人机、机器视觉等领域，打开成长空间。
我们与市场的最大不同？市场担忧竞争加剧影响份额和盈利能力。我们认为用户认知提升有望扩大市场空间，且费用率相对可控。
潜在催化剂：无人机发售情况超预期，手持设备景气度超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为2.91 元/4.29 元，CAGR为31.5%。当前股价对应26 年P/E 72.8 倍。我们看好公司所处行业成长性，但考虑到当前市场情绪较高、新市场开拓存不确定性，我们首次覆盖给予“中性”评级，基于26 年60.0 倍P/E（1.3 倍PEG），得到257.23 元目标价，下行空间17.6%。
风险
下行风险：手持设备渗透率不及预期；行业竞争加剧；产品迭代不及预期；品类拓展不及预期；海外销售风险；汇率波动风险。
上行风险：无人机销量超预期；盈利能力超预期；发布新品类。