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机构：东方证券
研究员：伍云飞/赵博宇
小核酸管线布局丰富，具备出海潜力。公司小核酸药物和mRNA 疫苗研发及中试生产平台已投入使用并高效运转。YKYY015 注射液（超长效siRNA 降脂药物）在中国、美国获批开展临床试验，国内I 期临床试验正在进行中；YKYY029 注射液（靶向AGT 基因的siRNA 降血压药物）在中国、美国获批开展临床试验，国内I 期临床试验正在进行中；RSV mRNA 疫苗YKYY025 注射液和VZV mRNA 疫苗YKYY026注射液已获得美国FDA 临床试验批准。用于治疗乙肝的小核酸药物YKYY013 注射液的中美IND 已正式提交。
加大创新力度，中药创新药推进顺利。上半年，公司研发投入为2.1 亿元，营收占比达到17.9%，较上年同期增加7.5pp。目前，公司研发项目合计42 项，其中在研创新药21 项，在研仿制药及一致性评价项目21 项。重点中药创新药注射用羟基红花黄色素A、“通络健脑片”和“紫花温肺止嗽颗粒”均处于NDA 审评阶段，若这些产品未来上市，将会丰富公司现有产品结构，拓展新增长点。
考虑到公司调价影响和加大研发投入，我们下调收入与毛利率预期，上调研发费用率预期，预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.13、0.39、0.52 元（原预测值2025-2026 年分别为 0.88/1.15 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026 年65 倍PE 估值，对应目标价25.35 元，维持“买入”评级。
风险提示
产品研发注册失败或进度不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；其他收益变化风险；产品权益出海不及预期对估值产生负面影响的风险等。