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机构：国泰海通证券
研究员：孟陆/余文心
乐普医疗作为经历集采的心血管龙头，传统业务稳中有升，开辟医美+创新药两大新增长曲线，我们认为该两块业务将分别对公司未来1-5 年及5 年后有较大利润增厚。
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投资要点：
首次覆盖给予评级为增持评级。预测 2025-2027 年 EPS 为0.57/0.69/0.80 元，参考可比公司，考虑公司近年新业务板块发展较好，给予2025 年目标PE 40 X，合理估值为22.62 元，参考可比公司2025 年平均PB 7.1X，给予公司2025 年3X PB，对应合理估值25.24 元，参考PE 和PB 两种估值，采取谨慎性原则，给予公司目标价22.62 元，首次覆盖给予评级为增持评级。
经历集采的心血管龙头，传统业务收入利润回归稳态。乐普医疗作为国内领先的心血管龙头，产品矩阵丰富。2025H1，公司实现营业收入33.69 亿元，同比下降0.43%；实现归母净利润6.91 亿元，同比下降0.91%。
战略布局心血管代谢类创新药物，民为生物打开想象空间。我们认为公司在口服剂型、靶点选择、国内销售团队等多个角度有独特优势，看好其未来在国内销售和海外BD 预期。创新药子公司民为生物（公司控股54.5%）聚焦心血管、内分泌、代谢疾病及其并发症领域。截至2025 年8 月，MWN109 片处于肥胖/2 型糖尿病适应症一期，MWN105 注射液、MWN109 注射液均已进入肥胖适应症临床二期。
医美重磅产品接连获批增厚市值，积极拓展非医保领域。我们认为，公司以严肃医疗经验研发消费医疗产品有较强的学术和研发优势，看好公司医美产品快速放量。2025 年 6 月以来，聚乳酸真皮注射填充剂（童颜针）、注射用透明质酸钠溶液（水光针）等新品接连获批。
截至2025 年8 月，注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）进入申报注册阶段。
风险提示。新业务开拓风险，产品研发风险，医用高值耗材、药品带量采购风险等。