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机构：东方证券
研究员：刘洋
但我们依然看好公司的业绩潜能，根据公告，公司收到“东方电气2025 年6 月至9月小管框架采购”项目的成交以及“宝山、阳西、南阳等火电项目”需用钢管的中标通知书，两个项目金额占2024 年营收约17%，产品涉及S30432、HR3C 高等级不锈钢。24 年公司超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总交付量约为2 万余吨。公司的高端不锈钢产品持续出货，有望修复公司的毛利率水平，我们看好公司持续的业绩潜能。
持续研发投入打造“护城河”，高性能产品有望迎接广阔空间。2024 年我国电站锅炉产量同比增长31.8%，其中超临界、超超临界锅炉占比达75.6%。公司与西安热工院签署了共同研发700 ℃先进超超临界( A-USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700 高温合金，研发成功后将处于行业垄断地位。目前产品已进入小批量试制阶段，参数性能达标。截止2025 年7 月，国内火电投资建设完成额累计同比增速达到52.42%，我们认为，在下游火电需求有望维持高增速的情况下，公司的高性能超超临界机组用产品有望迎接更广阔的应用蓝海。
布局汽车零部件行业，打造盈利增长第二曲线。公司收购江苏锐美布局新能源汽车轻量化和电趋动的生产和研发，24 年汽车配件营收同比大幅增长近250%。2024 年国内新能源汽车渗透率已达到52.87%，截止25 年7 月新能源汽车产销量累计同比增长38.48%和37.99%。我们认为，在新能源汽车行业景气度有望持续的预期下，公司适时扩展生产能力外延布局汽车零部件行业，有望打造盈利第二曲线。
盈利预测与投资建议
我们调整相关产品的销量和毛利等，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.90、2.15、2.46 亿元，EPS 分别为1.72、1.95、2.24 元（原2025-2026 年预测值为2.14、2.36 元）。按照DCF 法估值，给予公司目标价39.41 元，维持买入评级。
风险提示
合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、煤电市场景气度不及预期风险