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机构：华西证券
研究员：徐林锋/吴菲菲
近日公司发布控股股东协议转让公司部分股份暨权益变动的提示性公告。公司控股股东齐心控股于2025 年9 月19 日同实控人陈钦鹏先生弟媳蔡晓玲女士签署《股份转让协议》，拟以6.13 元/股价格（较9 月19 日6.76 元/股的收盘价打九折左右）向蔡晓玲女士转让3607 万股，占公司总股本的5%。此次股份转让系蔡晓玲女士个人持有，转让完成后蔡晓玲女士将成为公司持股5%以上大股东并承诺自股份完成过户登记日起12 个月内不减持。股份转让后齐心控股及其一致行动人持有股份比例由42.93%下降至37.93%，公司控制权不会发生变化。另外实控人陈钦鹏先生通过继承方式受让陈钦发先生所持齐心控股和齐心控股集团的股权，受让后实控人陈钦鹏先生在控股股东中的持股比例上升至71%，实控人控制权更加集中也进一步加强了公司管理的稳定性。此外公司前十大股东也相对稳定，体现了股东对公司长期发展的信心。
分析判断:
公司好视通业务减值完毕，当下发展战略导向明确：（1）借助办公集采积累的客户优势扩大提升MRO 业务占比，同时提升在优质央企客户的渗透及扩容；（2）顺应国潮文化趋势，积极打造文创IP 发力自主品牌，目前已合作吾皇猫、山海经、小狗蛇、神烦鸟、卡皮巴拉TATA 等众多优质IP；（3）通过与亚马逊、eBay、Shopee 等多个国际电商平台建立深度合作打造出海品牌“Qixin”“Comix” 等。随着办公集采的逐步恢复及其他业务的逐步发力，我们看好公司未来业绩的成长性，建议重点关注。
2B 业务：办公集采稳健恢复，协同效应助力MRO 提升打开增长点
随着政企客户采购需求的正常化，办公集采业务有望稳健恢复。公司是B2B 办公集采领域的先行者，经过多年培育和沉淀，公司通过高效的数字化运营平台体系，积累了深厚的垂直行业服务经验和大客户项目履历，聚焦8 万多家优质客户资源，赢得了200 多家头部大型客户的信赖，目前在100 家央企中已服务超60 家。公司在多年履约服务中已逐渐建立起了良好业务粘性与密切合作关系，在竞争格局中保持领先地位。未来随着数字化市场规模逐步扩大，集采渗透率进一步提升，规模效应日渐突显，数字化集采业务收入利润有望更稳健持续发展。
MRO 和办公集采业务的客户重叠率较高，市场成熟度较高，MRO 存量客户很多为前期办公用品数字化采购业务积累而来，因其业务共通性、兼容性和可复制性，公司在办公集采方面积累的客户资源、平台设施、项目经验、供应链资源等优势可顺畅助力MRO 业务的提升。截至目前公司MRO 业务已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网、中国华能、航天科工、国铁集团等企业客户，2025H1 新增开拓中核集团、南水北调、哈电器等项目，我们看好公司MRO 业务在下游客户中的持续渗透提升。
“国潮文创”赋能发力自主品牌，海外布局谋求长期可持续发展齐心自有品牌坚持“以用户为核心”，精准把握消费需求变化趋势，致力于将创新设计与实用功能深度融合，全力打造契合当下消费者审美与需求的年轻、时尚、高端文具产品。目前齐心自有品牌已构建涵盖齐心办公、齐心文具、齐心文创、V’mo、Compera 等多元化品牌体系，满足消费者的个性化需求。其中，齐心文创始终秉持 “传承与传播中华文化” 的品牌使命，与吾皇猫、山海经、小狗蛇、神烦鸟、卡皮巴拉TATA 等众多优质IP 展开深度合作，以文创产品为载体，将萌趣可爱的IP 形象巧妙融入文具产品中，实现了实用性与趣味性的结合。超高人气IP 卡皮巴拉TATA 和吾皇猫，为消费者提供愉悦、轻松的情绪价值，建立独特的情感共鸣。
此外公司积极打造品牌出海。齐心品牌正将跨境电商作为开拓海外销量的重要渠道，通过亚马逊开启了全球布局的双重入口，一方面利用亚马逊企业购触达海外优质的企业客户，把握跨境商采的机遇；另一方面借助创新的营销手段触达C 端消费者，主动探索“B 端起步，C 端突围”的全新路径。同时，齐心智磐AI 大模型深入到跨境电商业务场景，优化订单处理、图片处理、文案创作、数据分析等环节，驱动运营、营销和供应链向更智能化方向发展。除亚马逊外公司同eBay、Shopee 等国际电商平台也建立起深度合作，目前产品已覆盖全球多个国家和地区，2024 年国际业务营收突破6.57 亿元，在欧美、东南亚办公文具细分市场的占有率稳居前列，积累了 “Qixin”“Comix” 等多个具有国际影响力的品牌口碑。
好视通减值完毕，股权激励彰显发展信心，业绩目标明确收购好视通形成的商誉已于2024 年减值完毕，预计未来公司业绩不会再受此部分拖累。另外公司近期发布员工持股计划，凸显未来坚定的发展信心。拟以3.6 元/股向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务技术骨干员工和关键岗位员工合计不超过180 人授予960 万股股份，占公司当前总股本的1.33%。业绩考核目标以2024 年营收/归母净利润为基数，2025 年营收增长不低于3%或归母净利润不低于1.4 亿元（增长率123%），2026 年营收增长不低于8%或归母净利润不低于1.8 亿元（增长率187%）。结合2025H1 情况，若达成2025 年度股权激励目标，2025H2 营收增速不低于8.8%或归母净利润不低于0.53 亿元（同比+266%，若考虑980.64 万元的股权摊销费用，2025H2 实际归母净利润不低于0.63 亿元）。
投资建议
公司是国内B2B 办公物资领域的领跑者公司，中央企客户储备丰富，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、MRO 工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量，盈利能力有望逐步提升。参考公司股权激励目标，我们预计25-27 年营收119.61/125.57/131.84 亿元，EPS 为0.21/0.27/0.32 元/股，对应2025 年9 月19 日6.76 元/股收盘价，PE 分别为32X/25X/21X，维持“买入”评级。
风险提示
1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。