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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠
公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收45.2 亿元，同比增长22.7%；归母净利润3.2 亿元，同比增长12.1%；扣非净利润2.6 亿元，同比下降8.4%。2025Q2 实现营收29.7 亿元，同比增长27.2%，环比增长92.1%；归母净利润2.2 亿元，同比增长79.3%，环比增长136.5%。
事件评论
半年度来看，2025H1 公司储能系统收入45.12 亿元，同比增长23.62%，毛利率为17.58%，同比下降1.44pct，考虑到系统单价受成本下降、竞争加剧影响同比下降较大，公司盈利能力相对稳健。特别的，2025H1 海外收入2.98 亿元，同比大幅增长，毛利率为36.24%，初步贡献盈利弹性。另外，新能源车租赁收入0.05 亿元，技术服务收入0.03 亿元，其他业务收入0.03 亿元，均占比较小，其中技术服务后续有望随运营电站扩容实现较好增长。
二季度来看，收入端，预计国内销售量同环比大幅增长，但受抢装影响集采项目占比较高，预计导致单价环比下降；预计海外销售量同环比实现较好增速。盈利端，2025Q2 毛利率为16.95%，环比下降1.72pct，保持较好水平；2025Q2费用率为7.26%，同比下降1.24pct，环比下降4.43pct，规模效应下费用摊薄明显；另外，2025Q2 计提资产减值0.23 亿元，信用减值0.37 亿元，预计最终单位盈利环比微增。
展望来看：1）预计公司2025H2 国内独立储能、海外出货占比提升，有望带动单位盈利持续环比改善；2）国内方面，2025 年以来独立储能商业模式改善带动需求高增、投资转向收益率驱动，公司是国内储能龙头，且不断扩大与金融机构、产业资金绑定，份额有望持续提升；海外方面，非美市场需求处于爆发增长阶段、北美需求具备刚性，整体市场空间及增速支撑出海量利弹性显著，公司在欧洲、东南亚等海外市场加速推进。2026 年国内、海外出货有望延续高增。
预计2025、2026 年净利润至9 亿元、13 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球储能需求低于预期风险；
2、市场竞争风险。