蔚来-SW(09866.HK)：全新ES8正式上市 ET9地平线特别版引领智能电动新标杆-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/杨东冀

　　公司动态
　　公司近况
　　公司于北京时间9 月20 日在杭州召开2025 年NIO Day。
　　评论
　　全新ES8 正式上市，BaaS模式提升质价比。与现款相比，第三代ES8 车身较现款加长181mm、加宽21mm、加高50mm、轴距增加60mm。ES8 整车售价40.68/44.68 万元，BaaS电池租赁方案将购车门槛降至29.88/33.88 万元，较预售价下调1 万元，也低于老款价格，性价比优势凸显。为进一步稳定用户预期，公司推出“安心锁单方案”，包括购置税差额补贴及超期提车“安心等车积分”，对冲政策及交付风险，强化新车竞争力与用户信心。
　　技术创新持续积累， ET9 地平线特别版再树旗舰标杆。公司长期以来持续深耕核心技术。ET9 作为公司技术创新能力的集中体现，集成12 项前瞻创新，涵盖自研NX9031 芯片、SkyOS操作系统、900V高压平台及线控转向+全主动悬架，体现智能化与电动化融合实力。截至8 月ET9 累计销量达2061 辆。本次发布的地平线特别版强化豪华属性，采用零阶差光滑涂装、23 英寸专属轮圈及精细刺绣内饰，进一步提升尊享体验。凭借技术与工艺双重升级，我们预计其有望持续引领高端纯电的价值重塑。
　　强产品周期持续，4Q月销有望破5 万辆。展望2026 年，我们重申看好公司产品周期和内部经营改善：公司现有5566 车型有望通过近期100 度电标配的调整，支持销量回升，我们认为公司2026 年销量延续增长动力强。我们认为公司正式启动内部CBU改革后（Cell Business Unit），经营和组织效率、车型的市场竞争力持续提升，后续我们也有望看到费用端效率实现逐步优化。
　　盈利预测与估值
　　当前美股及港股对应2026 年0.8x P/S，维持2025/26 扣非盈利预测，维持跑赢行业评级。维持港美股目标价68 港币/8.8 美元，均对应2026 年1.0x P/S，港股和美股分别较当前股价存16%/19%上行空间。
　　风险
　　市场竞争加剧致需求不及预期，费用控制及换电合作不及预期。