百望股份(6657.HK)：成功扭亏 AI业务是新增长引擎-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：杨林/杨蒙/魏宗

　　本报告导读：
　　成功实现扭亏为盈； AI 业务成为新增长引擎；核心业务稳步增长，毛利率大幅提升。
　　投资要点：
　　维持"中性"评级。我们认为，公司作为发票平台的领头羊，AI+数据要素潜能大。我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为8.52/10.15/11.84 亿元人民币，同比增长29.18%/19.16%/16.65%；归母净利润分别为1031 万/5730 万/ 1.12 亿（原为-787 万/5190 万/1.07亿）元人民币，同比增长102%/456%/96%。参考可比公司，给予公司2025 年动态4.5 倍PS，下调目标价至18.24 港元（人民币港币汇率按0.93 计算），维持“中性”评级。
　　成功实现扭亏为盈。2025 年上半年，公司营收3.48 亿元，同比增长23.5%；毛利率为46.6%，提升7.4 个百分点；归母净利润为360 万元，相较2024 年同期实现扭亏。2025 年上半年，公司研发及销售费用分别同比下降33.5%和38.6%，股份支付费用减少和AI 赋能带来的经营效率提升，是费用下降的核心因素。
　　AI 业务成为新增长引擎。2025 年上半年，公司人工智能业务收入6086 万元，占总收入比例为17.5%。其中“金盾”交易管理智能体是主要的人工智能收入来源。我们认为，公司的“数据智能服务(DataIntelligence)”转型战略已初见成效。“AI 智能体+数据智能基座”是公司双引擎战略，需持续关注智能体的放量和数据要素价值释放。
　　核心业务稳步增长，毛利率大幅提升。受益于数电发票改革，本地部署解决方案收入达8170 万元，同比高增93.1%，毛利率从9.1%大幅提升至38.2%。云化解决方案收入稳健增长16.3%，毛利率从48.5%提升到60.0%。数据驱动分析业务毛利率从42.2%提升至60.7%。我们认为，公司收缩低毛利率业务以及AI 赋能带来的效率提升是毛利率提升的主要原因。
　　风险提示。AI 转型不及预期；数据要素市场进展不及预期。公司受限股解禁以及全流通后，股价承压风险。