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机构：西部证券
研究员：陆伏崴/吕晔
业绩承压，市场竞争激烈。2025H1 消费眼科服务收入为3.59 亿元，同比下降4.51%，占比增至51.48%，毛利率下降6.8pct 至41.80%；基础眼科服务收入为3.37 亿元，同比下降5.53%，占比48.33%，毛利率增加0.9pct至43.70%。收入和毛利率下降主要系以基础眼科服务为主的门诊就诊次数及住院就诊次数略有下降，集采造成的定价调整以及激烈的市场竞争。
建设综合医疗体，扩充专业团队。2025H1 公司拥有全职医疗专业人员1500人，同比增长2.88%；拥有医师320 人，同比增长5.96%；拥有护士631人，同比增长1.45%；以及其他专业人员549 人，同比增长2.81%。公司在呼和浩特市签订6.66 万平方米的综合医疗体建设项目，预计2026 年10 月底前完成建设，将用于增加公司旗下眼科医院场地面积、升级硬件设施，全面提高接诊能力；完善眼科医院科室布局，优化就诊流程；以及作为科研、教学、临床场所，强化公司的综合实力。
未来不断扩大核心区域的网络布局。截止2025H1，公司拥有31 间眼科医院及 29 间视光中心。公司拟持续推进中国华北核心区域的网络布局以及加强其网络覆盖，并预期接下来几年收购及建立更多医院及视光中心，以及通过收购、新建医院及视光中心扩大其在长江三角洲地区核心区域的布局。
投资建议：预计2025-2027 年公司收入13.65、14.74、16.14 亿元，同比增长-2.91%、8.00%、9.50%；归母净利润1.73、1.78、1.93 亿元，同比增长-11.54%、3.33%、7.95%；维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济和政策不确定性，医疗事故，市场竞争加剧，管理不及预期等风险