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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠
派能科技发布2025 年中报，2025H1 实现收入11.49 亿元，同比增长33.75%；归母净利润0.14 亿元，同比下降30.01%；扣非净利润-0.26 亿元。2025Q2 实现收入7.57 亿元，同比增长59.83%；归母净利润0.52 亿元，同比增长228.07%；扣非净利润0.30 亿元，同比增长1209.65%。
事件评论
2025H1 来看，公司储能及动力销售1.328GWh，同比增长132.57%。拆分来看，H1 储能业务收入10.08 亿元，同比增长18.77%，随库存去化完毕，欧洲户储恢复常态化出货、工商储快速增长，同时公司逐步突破东南亚、南美等新兴市场，排产和销售实现快速增长；毛利率为21.28%，同比大幅下降，判断主要因产品价格下降及出口退税政策变动导致成本增加。H1 其他产品收入1.34 亿元，同比增长1751.38%，主要因国内两轮车换电、钠电启停电源快速增长；毛利率为-4.87%，随轻型动力上量，盈利有望逐步改善。
拆分至2025Q2，储能及动力销售0.927GWh，环比增长131.17%。稼动率提升带动毛利率改善，Q2 毛利率为20.61%，环比提升6.32pct；同时经营费用、折旧和人工等固定成本得到摊薄，Q2 费用率为13.87%，环比下降11.89pct，最终净利润实现扭亏为盈。
展望来看，公司基本面拐点已经确立，预计海外工商储、日本等户储新兴市场逐步贡献增量，国内轻型动力延续高增，出货端保持景气；盈利方面，公司经营费用、折旧和人工固定成本较高，稼动率上升下经营杠杆弹性正在逐步释放，带动净利润修复。预计2025、2026 年净利润2.3、4.3 亿元，对应PE 为62、33 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求不及预期风险；
2、市场竞争风险。