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机构：华创证券
研究员：饶临风
途虎养车 25 年上半年实现收入 78.77 亿元，yoy+10.5%，毛利 19.82 亿元，yoy+7.4%，毛利率 25.2%，较 24 年同期 -0.7%；实现经调整净利润 4.1 亿元，yoy+14.6%。
评论：
营收稳健增长，盈利能力持续提升。2025 年上半年，公司实现营业收入79 亿元，同比增长10.5%，保持稳健增长。经调整净利润达4.1 亿元，同比增长14.6%，增长亮眼。收入增长主要受益于门店网络扩张及新能源、快修等高增长业务贡献提升。分业务看，轮胎及底盘零部件、汽车保养等核心业务均实现约11%的同比增长，表现稳健；快修业务收入同比大幅增长超60%，成为重要增长引擎。费用端，公司运营效率显著优化，经调整总运营费用率同比下降，AI 技术赋能推动客服人力成本同比下降18%，推动净利润率改善。
新能源与下沉市场协同发力，生态优势持续巩固。公司新能源服务生态快速扩张，平台新能源汽车用户达340 万，同比+83.5%，渗透率超12%，并推出新能源专属轮胎等差异化产品。门店网络持续下沉，总数达7,205 家，对乘用车保有量在 2 万以上的县域覆盖率70%。用户运营持续强化，交易用户2,650万，复购率64%，生态协同效应显著。
供应链与技术双轮驱动效率提升。公司通过供应链智能化升级与AI 技术全面赋能运营，显著提升整体效率：广州自动化仓效率提升2.5 倍+无人配送车落地；基于DeepSeek 大模型改造的智能客服系统推动售前转化率提升2 个百分点，人力成本下降18%。同时，公司积极承接"以旧换新"政策红利，618 单日销售额突破1.5 亿元。
投资建议：考虑到在当前国内汽车后市场“散、乱、小”的竞争环境中，途虎养车通过数字化能力、标准化服务及供应链优势持续强化行业龙头地位。我们预计，公司25-27 年的经调整净利润为8.09/9.92/12.03 亿元。参考可比公司估值，给予25 年经调整净利润22xPE，对应目标价为23.62 港元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争超预期加剧，宏观经济与汽车销量波动，新业务拓展不及预期，政策与监管变化。