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机构：东吴证券
研究员：吴劲草/石旖瑄/王琳婧
中旅旗下旅游目的地一体化平台：香港中旅成立于1992 年7 月，同年11 月在香港上市，是央企中国旅游集团旗下的旅游资产投资和运营平台。截至2024 年底，公司通过参控股投资运营国内外景区度假区约60家，其中5A 景区18 家、4A 景区18 家。2024 年公司实现收入46.27 亿港元，同比+3%，其中旅游景区及相关/旅游证件及相关/酒店/客运业务四大板块占比分别为44%/7%/18%/24%。
旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力：2025 年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2%，我们预计未来旅游人次将在高基数下持续稳健增长。服务消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。
旅游景区为核心，多元业务稳发展：
旅游景区：全国布局景区，实现投运一体化。细分板块主题公园/自然人文/休闲度假/景区配套服务2024 年收入为5.96/12.41/4.58/0.50亿港元。1）主题公园：布局深圳世界之窗、锦绣中华两个重点项目。2）自然人文景区：通过控股、参股布局沙坡头、德天、中泸文旅和开元森泊等，2024 年沙坡头/德天接待游客146/220 万人次，收入4.65/2.90 亿港元。3）休闲度假景区：2024 年地产/旅游收入分别为1.15/3.43 亿港元，旅游度假区珠海、咸阳和安吉公司项目。
4）景区配套服务：以轻资产输出管理为核心，截至2024 年底共输出管理景区27 家。5）布局新项目贡献增量：公司持续布局重庆游乐园和深圳大鹏度假区等新项目，2025 年8 月收购吉林松花湖项目布局冰雪旅游，未来有望贡献业绩增量。
酒店业务：定位港澳高端市场，经营持续优化。酒店业务拥有高端品牌维景，公司在港澳运营6 家酒店和1 家服务式公寓，在北京运营1 家酒店。经营数据持续改善，2025 年上半年，港澳酒店RevPAR为731 港元，同比+12%，北京维景酒店RevPAR 同比基本持平。
客运业务：运营客车和客船业务，服务大湾区跨境客流。中旅巴士开展大湾区跨境客运，轮渡核心航线包括香港-澳门航线。受益于港人北上，2024 年客运业务收入10.93 亿港元，同比+11%。
盈利预测及投资建议：香港中旅作为全国领先的文旅投资运营一体化平台，背靠央企中旅集团打造多个标杆文旅项目，立足大湾区发展多元业务，未来布局海内外文旅新项目赋能成长。我们预测2025-2027 年公司归母净利润为2.7/4.2/6.0 亿港元，对应PE 为32/21/15 倍。考虑香港中旅未来有望继续拓展优质旅游资产，公司有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、新增项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险