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机构：华鑫证券
研究员：何鹏程
投资要点
25H1 业绩表现符合预期，积极拓展智算数据中心项目
2025 年第二季度，公司实现营业收入385.85 亿元，同比增长20.92%，环比增长17.04%；实现归母净利润26.04 亿元，同比减少12.94%，环比增长6.16%；实现扣非归母净利润21.47亿元，同比减少7.22%，环比增长9.74%。盈利能力方面，2025 年第二季度，公司实现销售毛利率30.90%，同比下滑8.08pcts，环比下滑3.37pcts。公司运营商网络业务收入小幅下滑，政企业务表现亮眼。此外，公司在巩固国内运营商网络基本盘的同时，积极拓展智算数据中心项目。
运营商业务稳步发展，政企业务板块表现亮眼运营商网络板块，2025 年上半年，公司运营商网络营业收入350.64 亿元，同比减少5.99%，主要由于无线接入产品收入下降、服务器及存储收入增长综合影响；毛利率 52.94%，同比下降1.38pcts。在运营商传统网络方面，公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升态势。公司提前布局5G-A 重点技术方向；在印尼双网融合项目获取较好份额，在喀麦隆、坦桑尼亚等多国分支提升份额。有线产品方面，公司的PON OLT 已在全球超100 个国家的350 多家运营商网络中广泛部署。在下一代技术上，公司积极推动50G PON 商，深度参与国内运营商400G OTN 建设。在运营商算力网络方面，公司构建覆盖“算力、网络、能力、智力与应用、终端”等领域的全栈全场景智算解决方案。服务器及存储方面，公司通算服务器在国内运营商份额领先，智算服务器陆续中标国产智算资源池项目。数据中心交换机方面，公司以综合排名第一中标中国移动数据中心交换机集采项目。数据中心配套方面，公司具备端到端的数据中心解决方案，自研液冷机柜、CDU、预制电力模块等产品。
政企业务板块，2025 年上半年，公司政企业务营业收入 192.54 亿元，同比增长109.93%，主要由于服务器及存储收入增长；毛利率为 8.27%，同比下降13.50pcts。服务器及存储方面，公司全系列智算服务器满足国内头部互联网公司智算需求，取得突破性进展，实现规模销售。同时，在大型银行及保险公司保持规模经营。公司布局亚洲、拉美等市场，稳步提升份额。数据中心交换机方面，在互联网行业白盒交换机持续规模商用，金融行业以第一名中标国有大行项目，电力行业突破智算训练集群项目。数据中心配套方面，公司聚焦高价值头部客户，为互联网公司提供定制化服务，自研产品入围国有大行短名单。公司持续拓展拉美、北非、中亚等新增市场。
消费者业务板块，2025 年上半年，公司消费者业务营业收入172.35 亿元，同比增长7.59%，主要由于手机产品、云电脑收入增长；毛利率为17.78%，同比下降 1.03pcts。手机及移动互联产品方面，公司围绕“AI for All”产品战略和理念，发布首款全尺寸内嵌DeepSeek 的小折叠手机 Flip 2、努比亚 Z70S Ultra 摄影师版及努比亚平板 Pro 等AI 新品。
云电脑方面，作为云电脑创新终端引领者，公司在保持国内运营商市场份额第一的同时，强化金融、大企业市场拓展。
盈利预测
预测公司2025-2027 年收入分别为1379.17 、1535.01 、1705.40 亿元，EPS 分别为1.79、1.91、2.14 元，当前股价对应PE 分别为24.8、23.3、20.8 倍，我们看好公司以传统通信设备业务为底座，积极布局全栈全场景智算解决方案的发展趋势。我们认为公司的智算业务有望在AI 算力景气度上行的周期为公司业绩打开潜在的成长空间，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济周期波动；地缘政治扰动，行业竞争加剧，下游AI算力需求下滑。