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机构：天风证券
研究员：杨松/张雪
8 月25 日，公司发布2025 年中报。2025 年H1 公司实现收入1.61 亿美元，同比增长33.1%，归母净利润为1464.30 万美元，同比增长364.25%。经营性现金流为1753.50 万美元，同比增长196.72%。
点评：
国内市场发展稳健，海外市场增速亮眼
2025 年H1 中国大陆地区营业收入达8968.20 万美元，同比增长1.25%，海外收入达7167.20 万美元，同比增长124.51%。在国内市场，公司前瞻性布局早期矫治与下沉市场，培育其成为业务稳定增长的驱动力。在海外市场，公司凭借高质量的医学设计支持、稳定的交付，结合由关键意见领袖主导的持续性教育培训以及为重要战略客户简单病例定制的矫治器等方式，扩大了海外市场覆盖范围。
海外案例数保持高速增长，主营业务稳步提升
2025 年H1，公司隐形矫治案例总数达22.58 万例，同比增长47.7%。国内隐形矫正案例总数约10.86 万例，同比增长14.0%。海外隐形矫治案例总数约11.72 万例，同比增长103.5%。分业务看，公司的隐形矫治解决方案收入8623.40 万美元，同比增长2.22%，主要原因系公司为应对中国内地市场的激烈竞争而进行的策略性价格调整，促使达成的案例有所增加，但是该增长带来的效益部分已被产品的平均售价下降所抵消；销售隐形矫治器收入7099.10 万美元，同比增长122.3%，主要原因系公司的国内外业务量增长促进收入提高。
技术创新突破临床价值，本地化服务助力业务扩张2025 年H1，公司加强技术创新，围绕早期矫治、复杂病例和数字化诊疗等需求，推出了多项创新产品和解决方案。在特定市场，公司推出行业首创的防龋隐形矫治器，通过材料与结构创新，有效解决正畸治疗期间牙齿健康问题。同时，公司还发布了多款数字化产品，包括iOrtho 2025 和口内扫描仪AngelScanner A8。此外，公司与多所高校合作开展研究，已在国际顶级期刊发表3 篇论文，致力于推动临床创新。
为支撑全球业务的快速扩张，公司已启动构建更具韧性、更多元化的全球供应链。其中，公司计划在全球关键位置新建或扩充制造及方案设计设施。
目前，公司位于巴西和东南亚的医学设计中心正在为美国提供医学设计服务，通过完善网络布局为全球客户提供及时稳定的产品及服务供应。
数字化升级临床诊疗，全球落地赋能新体验
2025 年 H1，公司将智能初诊沟通、实时方案设计及治疗监控工具，整合至隐形矫治解决方案，为临床医生团队与患者带来改善。在国内市场，公司推出“Mooeli”口腔观察仪与“ 天使小智”智能助手，前者能够监测正畸进展，后者通过快速检索矫治方案、解答自然语言疑问。在海外市场，公司通过iOrtho平台与全球领先远程监控方案商集成软件，助力牙科医生远程订购调整型矫治器，无需额外安排复诊。
盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为3.42/4.06/4.78 亿美元（2025/2026/2027 年前值分别为3.22/3.83/4.53 亿美元），归母净利润分别为0.12/0.23/0.40 亿美元（ 2025/2026/2027 年前值分别为0.12/0.21/0.38 亿美元），上调原因系全球化扩张提速，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期风险，地缘政治风险，市场竞争风险。