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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪
点评：
与新疆庆华、河南丝路合资建设新疆煤制气项目，积极寻求新增长点：项目为新疆庆华年产55 亿立方米煤制天然气示范项目二期工程续建复工项目，公司拟累计出资不超过人民币34.55 亿元（考虑到项目部分系统模块拟采用“BOT/BOO 外包”模式，公司实际出资金额预计将低于34.55 亿元），资金来源为自有或自筹，项目建设周期不超过36 个月（预计实际建设期为24 个月至36 个月），并计划按照30%、40%、30%的比例支付工程建设款项，公司对应的权益出资亦拟参照此进度分期实缴，届时公司将持有二期工程项目50%的权益（对应年产20 亿方天然气）。该项目建设地址位于新疆维吾尔自治区伊犁哈萨克自治州伊宁县伊东工业园区，项目建设内容为年产40 亿方煤制天然气系统工程，主要包括A、B 两个煤制气工程系列，A 系列年产20 亿方天然气，采用固定床气化工艺；B 系列年产20 亿方天然气，采用气流床气化工艺。据项目可行性研究报告，庆华二期投产后预计年销售收入73亿元，年利润总额14.77 亿元。项目投产后，将填补公司权益气资源短板，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，进一步提升与拓展公司业务格局及发展空间，推动公司由华南市场走向全国，持续打造“成为最具价值创造力的清洁能源服务商”。
我国煤制气产业已迈入规模化发展新阶段，看好煤制气未来发展空间：煤制气是通过气化工艺将固体煤炭转化为合成天然气的技术，与常规天然气应用场景完全兼容。
我国煤炭储量丰富，开发煤制气资源有助于推动煤炭清洁高效利用、加快传统产业转型升级，为构建多元化气源保障体系提供核心支撑。新疆煤制气配套输送网络持续完善，已建成伊霍煤制天然气管道、大唐克旗煤制天然气管道两条骨干外输通道，目前通过管道外输煤制天然气的能力已超300 亿立方米，实现了“产”“输”协同发展。2025 年，我国最大的煤制天然气生产基地外输管道——准东煤制天然气管道干线工程正式开工建设，项目建成后将与西气东输管道系统互联互通，进一步提升我国天然气资源供应保障能力。此外，由国能新疆煤制气有限公司和新疆天池能源有限责任公司拟建设的两个煤制天然气项目也在稳步推进，总投资达340.8 亿元，单个产能均为20 亿立方米/年。国内煤制气在建及规划项目稳步推进，我国煤制气产业逐步迈入规模化发展新阶段，未来发展空间可期。
盈利预测、估值与评级：公司一体化全产业链格局形成，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，未来发展动能强劲。此外我们暂时不考虑庆华二期煤制气项目对公司业绩的影响，因此我们维持公司2025-2027 年盈利预测， 预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为17.32/19.79/22.45 亿元，折合EPS 分别为2.55、2.91、3.31 元。维持公司“买入”评级。
风险提示：海外天然气价格大幅波动风险、国际原油价格大幅波动风险、下游需求增长不及预期风险。