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机构：中金公司
研究员：张家铭/齐丁/陈彦
首次覆盖潼关黄金（00340）给予跑赢行业评级，目标价3.52 港元。公司是立足潼关和肃北两大矿区的黄金企业。理由如下：
勘探见长的黄金企业，内生增长动能强劲。资源方面，公司重视勘探增储的战略意义，在潼关和肃北矿区合计拥有黄金资源量55.0 吨，平均品位高达8.26 克/吨。产量方面，潼关矿区探转采带动产量增长，我们预计公司2025-2026 年的黄金销量分别为2.8 吨、3.4 吨。成本方面，公司于2025 年1月收购矿山工程供应商西安宏尚，有望通过产业链整合降低黄金开采业务的生产成本。
紫金矿业战略投资，具备外延并购成长潜力。2025 年4 月，紫金矿业通过全资子公司紫金金属收购公司3.82%的股份，与公司开展金属流合作并将预付2500 万美元现金。我们认为，紫金入股反映了对公司资产质量和战略方向的认可，金属流合作有利于增加公司可支配现金，基于公司的现金流改善和勘探能力，未来具备外延并购的成长潜力。
实际利率下行和央行购金趋势支撑金价上涨。一是在美国就业数据走弱、通胀整体可控的背景下，新一轮降息交易正在启动，实际利率下行有望带动金价上涨。二是中国央行在2024 年11 月重启购买黄金，我们认为中国央行有望复刻逆周期增持黄金的成功操作，央行购金趋势有望延续。
我们与市场的最大不同？我们认为公司具有重视勘探增储的基因，黄金产量增长潜力有望超出市场预期。
潜在催化剂：黄金价格持续上行，潼关矿区探转采顺利推进，进一步整合产业链降低成本。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为0.16 港元、0.23 港元，2024-2026 CAGR 为121%。对应当前分别为17.3 倍、11.6 倍市盈率。我们给予公司“跑赢行业”评级和3.52 港元目标价，对应2026 年15.0 倍市盈率，较当前股价有30%的上涨空间。
风险
黄金价格波动；金矿探转采不及预期；金矿成本超预期上行。