华虹半导体(1347.HK)：长期看好大华虹“一体化”战略布局-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/陈旭东/于可熠

　　我们上调华虹港股目标价到119 港币（前值：53 港币），维持“买入”评级。核心逻辑基于：1）需求端，国产AI 芯片生态快速走向成熟正重构晶圆代工格局，我们测算2024 年中国设计公司先进工艺代工需求达95 亿美元（其中70%由台积电承接）。随着华为昇腾系列等AI 芯片迭代加速，对本土代工需求有望迅速扩大；2）供给端，BIS 新规将限制范围扩至持股>50%子公司，政策收紧或将加速供应链本土化。我们认为：1）大华虹“一体化”战略布局下，包括华虹半导体在内的华虹集团技术能力有望提升；2）看好九厂产能爬坡和华力微并入上市公司增厚收入及利润，募资完成后有望开启下一轮扩产周期。
　　观点#1：长期看好大华虹“一体化”战略布局
　　华力微聚焦65/55nm 及40nm 制程代工工艺。华虹8 月发布公告筹划以发行股份及现金方式收购华力微97.4988%股权，配套募集资金。该交易有利于华虹丰富主业，加速产品迭代和开发进程，并且为华虹新增3.8 万片/月的65/55nm、40nm 制程代工工艺产能。截至2025 年6 月30 日，华力微的资产总额达75.80 亿元，净资产为18.39 亿元；华虹公司的资产总额为862.85 亿元，净资产为437.85 亿元。短期来看，公司收购华力微资产有望增厚每股净资产。长期来看，我们看好大华虹“一体化”战略布局，在CEO和其他领导团队的带领下，包括华虹半导体在内的华虹集团技术能力有望提升，加快包括更先进工艺和特色工艺的平台开发。
　　观点#2：BIS 限制持续升级，看好华虹受益China for China 需求美国商务部自2024 年11 月起持续收紧对华出口限制，并于2025 年9 月透过新的“附属公司规则”扩大限制范围，此举对中国半导体产业形成挑战与机遇并存的局面。我们认为，这些措施一方面虽增添了中国大陆晶圆厂获取特定设备的难度，但另一方面，也促使中国芯片设计公司将供应链安全置于首位，从而加深与本土晶圆代工伙伴的合作。在此背景下，我们看好华虹半导体新一轮产能扩张巩固其在功率半导体、嵌入式非易失性存储等特色工艺的领导地位，加快更先进制程的布局，并持续受益欧洲等客户China forChina 的需求。
　　盈利预测与估值
　　维持2025/2026/2027 年归母净利润同比+3%/+48%/+16% 至0.60/0.89/1.03 亿美元的预测。考虑到：1）作为中国特色工艺的龙头企业，在半导体国产替代加速的浪潮中，其平台具备稀缺性；2）后续九厂产能释放以及华力微并入有望驱动产品组合优化和营收增长，提升公司的产能和技术能力，凸显中国特色工艺代工龙头地位。我们上调公司目标价至119 港币（前值：53 港币，对应1.85 倍2025E PB，BVPS 3.65 美元），基于4.2倍2025 年PB（可比公司一致预期均值3.86 倍PB，前值2.98 倍PB），对应BVPS 3.64 美元。
　　风险提示：无锡晶圆厂产能爬坡慢于我们预期；产能利用率和销售均价涨幅低于我们预期；美国出口管制收紧。