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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军/李柔璇
《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》正式落地，消除市场对公司能否继续开展锂盐业务的担忧。2025 年7 月，公司公告，全资子公司格尔木藏格钾肥收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》，要求立即停止违规开采行为并积极整改，完善锂资源合法手续，待锂资源手续合法合规后，向海西州盐湖管理局申请复产，经申请通过后方可复产。此次藏格钾肥取得《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，在延续主矿种钾盐的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种，对公司意义重大：1）保障钾盐长期开发，稳定氯化钾供应，助力国家粮食安全；2）明晰公司开发锂资源的用益物权基础，为盐湖提锂业务提供法定支撑，助力新能源产业发展；3）推动共伴生矿综合利用，最大化资源价值，增强公司核心竞争力。
一句话总结公司的核心推荐逻辑：优质的资产、合适的时机、令人期待的合作。1）短期看巨龙铜业：目前净利润的主要支撑，资源禀赋好、贡献显著弹性；2）中期看氯化钾：钾肥涉及粮食和国家安全，压舱石业务上升至战略高度；3）长期看碳酸锂：价格处于底部区间、布局优质盐湖，打造紫金系锂平台。我们认为公司手握察尔汗盐湖和巨龙铜业股权，在碳酸锂价格底部区间、铜价中期看涨的有利时机引入紫金系成为控股股东，实现强强联合，优质的资产+合适的时机+令人期待的合作，成长空间广阔、具备显著α。
盈利预测：考虑到截至2025 年10 月8 日，年内LME 铜价涨幅为21.81%，而巨龙铜业投资收益是公司目前业绩的主要贡献部分，因此我们上调公司2025-2027 年盈利预测，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为34.39、49.06、62.26 亿元，EPS 分别为2.19、3.12、3.96 元，PE 分别为28、20、15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。