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机构：申万宏源研究
研究员：周超/宋涛
聚焦半导体创新材料领域，营收占比持续提升，抛光垫、抛光液及清洗液、PI 三大材料高速齐增。根据公告披露，公司半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务前三季度实现营收约15.22 亿元，同比+40%，占总营收比重提升至约57%，三大新业务板块高速齐增：1）CMP 抛光垫，国产供应领先地位稳固：25Q1-3 预计营收7.90 亿元，同比增长51%，其中25Q3 预计营收3.14 亿元，环比增长23%，同比增长39%；2）CMP 抛光液、清洗液，产品布局持续完善：25Q1-3 预计营收1.99 亿元，同比增长42%，其中25Q3预计营收0.80 亿元，环比增长27%，同比增长26%；3）显示材料业务，PI 类产品市场份额快速提升：25Q1-3 预计营收4.15 亿元，同比增长47%，其中25Q3 预计营收1.44亿元，环比增长2%，同比增长25%；此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务的验证测试及市场开拓工作均在稳步推进中，进展符合公司预期。
公司耗材业务以利润为导向，降本增效保障稳健发展。打印复印通用耗材业务前三季度收入约11.45 亿元，同比略降，主要受耗材市场需求端与行业景气度持续波动、整体复苏进程较为缓慢等因素影响，经营业绩短期承压。公司将继续加强成本费用管控，不断优化产品结构，持续提升公司经营效率，积极适应市场变化。此外，报告期内公司非经常性损益约为2300 万元，主要是政府补助影响，去年同期为3294.41 万元。
投资分析意见：根据公司业绩预告，存储行业景气度持续上行，小幅上调公司2025-2027年归母净利润预测为7.14、10.05、12.74 亿元（原值为6.87、9.73、12.34 亿元），当前市值对应PE 为49、35、27X，看好公司电子材料平台化布局，维持“增持”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）客户导入不及预期；3）下游需求不及预期。