阜博集团(03738.HK)：多模态AI受益者-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：刘高畅/顾晟/夏君

　　数字版权保护与交易业务持续深化扩展，业绩高速增长。阜博集团是全球领先的数字内容资产保护与交易SaaS 服务商，通过AI 技术和Web3 数字基础设施建设，持续强化数字确权与交易能力，推动创意内容在AI 时代的高效保护与流通。1）业绩方面公司两大核心业务稳健增长。2025 上半年订阅服务收入达6.1 亿港元，同比增长11.8%，主要得益于在微短剧、音乐、动漫及平台侧的多场景落地，包括与头部短剧平台、报业、广电和UGC 平台的API 深度合作。2025 上半年增值服务收入达8.46 亿港元，同比增长33.3%。公司为客户内容在YouTube、Facebook、Instagram 等平台提供确权、分账与运营支持。AI 推动二次创作内容增长显著，带动活跃资产和收益同步扩张。上半年社交媒体平台在管活跃资产达429 万个，同比增长超25%。新增国际影业集团频道13 个，贡献新增订阅用户约1050万。2）资本布局方面，2025 年4 月公司收购音频识别公司PEX，将其超过230 亿音频指纹数据整合入体系，补全在音乐版权保护领域的技术能力。9 月公司完成16 亿港元零息可换股债券发行，拟将50%资金投入AIGC与现实世界资产相关业务，加速AI 驱动的内容资产化与交易体系建设。
　　AI 重塑传媒娱乐版图，内容创作与确权收益新范式打开新市场空间。多模态AI 技术正深刻重塑全球媒体与娱乐产业格局。1）科技巨头技术与商业化进展不断，谷歌Veo 3 自2025 年5 月发布以来已生成逾7000 万部影片，企业客户通过Vertex AI 生成影片超600 万部，快手的可灵AI 在2025 年二季度收入达2.5 亿元，最新版本可灵2.5 Turbo 显著提升视频稳定性与创造力并下调30%价格。英伟达在2025 CES 上发布的Media2 系统为影视制作、流媒体与直播提供高效AI 工具。OpenAI 于9 月30 日推出的Sora 2 在物理精度、真实感和可控性上全面升级，并首次推出SoraAPP，加入客“客” 功能，标志着 AI视频进入社交与商业化新阶段。OpenAICEO Sam Altman 宣布，Sora 将很快推出两项关键更新：其一，赋予版权所有者对角色生成的精细控制权，形成新型“客互动同人模式；其二，建立用户与版权所有者的收益分成机制，推动AI 视频的可持续经济体系。
　　这意味着AI 生成视频正从技术创新转向内容生态与收益结构的重构。
　　2）随着AI 生成内容比例快速提升，预计媒体与娱乐产业的盈利模式将逐步转向碎片化。据英伟达Media2 官网数据，AI 正在加速变革3 万亿美元的全球媒体与娱乐市场。低成本、高频率的AI 视频将在短视频与社交平台形成新的传播与变现体系，版权确权、收益分账的平台将成为支撑创意产业生态可持续发展的基础设施。具备AI 版权管理和确权交易能力的平台型企业如阜博集团望在这一变革中迎来长期成长机遇。
　　开发Vobile MAX 与DreamMaker 两大平台，构建AI 时代核心竞争力。1）面对AI 技术演进公司推出两大核心平台：Vobile MAX 是数字内容资产贸易与确权平台，提供内容登记、确权、分发、数据洞察与跨平台收益管理，帮助内容方实现资产化运营和灵活分润。DreamMaker 则定位为基于AI 大模型的多模态创作平台，整合文本转视频、图像生成、音乐制作等能力，依托英伟达生Me态d，ia2支持内容自动确权、一键分发及收益追踪。公司将此前服务大型内容方的能力平让台个化人，与小型创作者能够低成本参与到版权交易与分润体系中，推动创意经济的普惠化与规模化发展。2）阜博构建了三大核心护城河：1、技术壁垒：自主研发的数字指纹与水印技术全球领先；2、独特卡位优势：与迪士尼、华纳等387 家全球顶级内容方及YouTube 等平台建立深度合作，成为产业信任中枢，兼具中立与公正地位；3、规模飞轮效应：技术、客户与算法形成自我强化的增长闭环。AI 生成内容的爆发进一步加速了这一飞轮，使识别与变现效率倍增，强化了公司长期护城河。总体来看，阜博通过两大平台实现了从服务大客户到赋能全民创作的平台化战略跃迁，将确权、分润与交易体系平台化，推动数字内容资产在AI 时代的高效流通与价值最大化，从传统版权保护服务商进化为AI 驱动的全球创作者经济基础设施提供者。
　　盈利预测与投资评级。公司以AI 和区块链技术构建数字内容资产保护与交易的全球核心基础设施，巩固其在多模态AI 时代的行业领先地位。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 实现收入30.00/37.90/49.90亿港元，实现归母净利润2.37/3.51/5.30 亿港元，对应PS 4.84/3.83/2.91倍，维持客买入评级。
　　风险提示：技术进展不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧。