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机构：中金公司
研究员：温晗静/何欣怡/贾顺鹤/彭虎/李澄宁/查玉洁/江磊
舜宇光学科技公布9 月出货量数据：1）手机光学：手机摄像模组出货4,852.4 万片，同/环比+32.0%/+15.3%，主因客户需求提升。手机镜头出货1.18 亿片，同/环比-1.0%/+1.9%，主因产品结构调整。2）车载相关产品：车载镜头出货1,166.0 万片，同/环比+25.2%/+15.8%。3）其他领域：其他镜头/其他光电产品出货同比-20.6%/-12.2%，主要与VR需求有关。
评论
安卓备货旺季来临，手机光学产品销量同比趋势改善。手机摄像模组方面，公司9 月出货量同比+32.0%，较1-8 月的同比趋势明显改善，我们认为一是去年基数较低，二是安卓客户备货节奏普遍提前，其中小米今年提早1 个月发布新机，同行丘钛9 月出货同比+40.5%或亦有此原因。手机镜头方面，公司9 月出货同比趋势较前月改善，我们认为主要受到安卓进入备货旺季和苹果新机发布的影响，但由于公司相较去年更聚焦高端，出货同比仍有小幅下降。
考虑到公司延续产品结构优化的策略，我们预计手机光学产品的ASP和毛利率有望同比提升。
车载光学市场扩容稳步推进，AR光波导龙头达成合作。车载方面，公司车载镜头1-9 月出货量同比+23%，符合智驾行业趋势，我们继续看好高阶智驾渗透率提升带来的车均摄像头数增长以及规格提升，公司作为全球龙头有望充分受益。AR方面，公司10 月9 日公告确定与歌尔股份的合作，若交易完成，上海奥来将成为歌尔光学全资附属公司，宁波奥来将持有歌尔光学31.31%股权，为歌尔光学第二大股东，我们认为此举有望使双方资源形成合力，加速推进刻蚀工艺衍射光波导的大规模量产。
盈利预测与估值
由于手机光学产品销量好于预期，我们上调2025/2026 年归母净利润4%/6%至37.7/45.0 亿元，当前股价对应2025/2026 年P/E21.3x/17.6x。维持跑赢行业评级和99.2 港币目标价，对应2025/2026 年P/E 26.4x/21.8x，较当前股价有24.1%涨幅。
风险
消费电子需求疲软，汽车智能化不及预期，XR需求不及预期。