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机构：中信建投证券
研究员：竺劲
2025 年前三季度，公司实现商业运营总收入105.1 亿元，同比增长10.8%；其中三季度商业运营总收入35.7 亿元，同比增长9.0%，继续保持稳步增长势头；前三季度已完成全年商业运营总收入140 亿元目标的75%。三季度末旗下177 座出租物业总出租率保持在97.7%的高位。三季度公司成功发行两笔共计19 亿元的境内中票，均获中债增全额担保；全资子公司成功发行1.6 亿美元债；三季度顺利偿还境内外公开市场债券10 亿元，财务状况稳定。
事件
公司发布2025 年三季度经营数据，前三季度实现商业运营总收入105.1 亿元，同比增长10.8%。三季度已偿还境内外公开市场债券10.0 亿元。
简评
商业运营稳步提升，商场出租率保持高位。2025 年前三季度，公司实现商业运营总收入105.1 亿元，同比增长10.8%；其中三季度商业运营总收入为35.7 亿元，同比增长9.0%，继续保持稳步增长势头。公司前三季度已完成全年商业运营总收入140 亿元目标的75%，全年目标有望顺利达成。截至三季度末，公司旗下177座出租物业的总出租率为97.7%，较上半年末微降0.1 个百分点，出租水平维持高位。
发债偿债进展顺利。境内债方面，三季度公司分别发行10 亿元、9 亿元的中期票据，两笔均获中债增全额担保。境外债方面，继6 月份母公司新城发展成功发行3 亿美元债后，9 月23 日公司的全资子公司成功发行1.6 亿美元债。三季度公司顺利偿还境内外公开市场债券10.0 亿元，前三季度共计偿还20.6 亿元， 财务状况稳定。
维持盈利预测和买入评级不变。我们预测2025-2027 年公司EPS分别为0.42/0.52/0.63 元，公司商业运营持续向好、财务状况稳定，维持买入评级和21.82 元的目标价不变。
风险分析
1、房地产市场进一步下行风险。若房地产市场整体热度进一步下行，公司的销售节奏将受到较大影响，开发板块的结算收入规模将下行更多。同时，房价若出现超预期下跌，一方面会影响公司开发业务的销售和结算单价，同时也会给公司带来更多的存货减值，进一步影响利润表现。
2、三四线城市消费超预期下降风险。公司持有的商场大部分位于三四线城市，若三四线城市的消费水平出现超预期下跌，则会对公司商场的出租率、租金单价产生负面影响，进而对公司商场整体的租金收入造成负面影响。
3、未能按期偿付债务的风险。公司的公开市场信用债务，若未来未能按期偿还，则会对公司声誉造成负面影响，进而影响公司的房产销售、商场经营与再融资。
4、子公司诉讼事项风险。公司公告旗下子公司苏州新城创佳置业涉及一桩诉讼案件，一审判决公司子公司赔偿约1.3 亿元；目前公司子公司已提起上诉，若最终败诉，则将对公司利润产生一定负面影响。