天奈科技(688116)：单壁产品提升盈利能力、固态电池扩大市场空间-格隆汇

机构：东北证券
研究员：赵丽明

　　报告摘要：
　　固态电池大幅提升碳纳米管市场空间。在固态电池领域，由于其对导电剂的性能和用量要求更高，单壁碳纳米管的市场空间更为广阔。根据高工锂电预测，目前液态电池对碳纳米管导电剂的需求约为20-30 吨每GWh，而半固态电池的导电剂需求将大幅提升至70-120 吨每GWh。如果液态电池碳纳米管添加量以20 吨/GWh，半固态电池碳纳米管添加量以70 吨/GWh，半固态电池较液态电池增长2.5 倍。鉴于固态电池在材料特性与结构设计上的升级，其对碳纳米管导电剂的需求大概率远超半固态电池。国内市场方面，新能源汽车渗透率增长50%，结合固态电池对碳纳米管导电剂需求是液态电池上限的4 倍，预计中国市场固态电池中碳纳米管导电剂需求有望扩大5 倍。海外市场方面，新能源汽车渗透率增长约6 倍，结合需求倍数4，海外固态电池中碳纳米管导电剂需求有望扩大27 倍。综合来看，在新能源汽车市场规模持续扩张与固态电池技术革新的双重作用下，全球固态电池中的碳纳米管导电剂需求有望实现快速增长。
　　碳纳米管浆料价格见底开始逐步修复。从公司2020-2025 年碳纳米管粉体和导电浆料价格数据来看，碳纳米管粉体与浆料产品单价呈现明显下行趋势，碳纳米管粉体从36.43 万元/吨持续降至11.02 万元/吨，降幅近70%，2024 年价格开始反弹，2025 年一季度约为13.77 万元/吨。碳纳米管导电浆料从每吨约3.16 万元/吨持续降至1.69 万元/吨，降幅超过45%，今年一季度约为1.74 万元/吨，浆料价格触底回升。
　　单壁碳纳米管项目在2026 年投产，产品盈利能力快速提升。2025 年1-8 月公司为固态、半固态相关客户累计供货近1500 吨，单壁产品约占70%。用于固态电池在研新产品为三维复合体和两维复合体，两维复合体是直接把正负极胶黏剂和单壁管复合，三维复合体是将固态电解质、CNT、可纤维化的高分子材料复合，添加到正负极中。公司年产450 吨单壁碳纳米管项目正在积极建设中，预计明年上半年单壁粉体产能达130-140 吨，明年单壁粉体的出货量预计80-100 吨。
　　盈利预测与投资评级：预计2025-2027 年公司营业收入分别为18.82/25.41/30.5 亿元，归母净利润分别为3.52/5.27/7.13 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：新建项目投产或达产低于预期；单壁和多壁碳纳米管浆料价格低于预期；业绩预测和估值不达预期。