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机构：长江证券
研究员：宗建树/杨洋/余庚宗
寒武纪公告2025 年第三季度报告，本报告期，公司实现营业总收入17.27 亿元，同比增长1,332.52%，实现归母净利润5.67 亿元，同比增长391.47%；2025 年前三季度公司实现营业总收入46.07 亿元，同比增长2,386.38%，实现归母净利润16.05 亿元，同比增长321.49%。
事件评论
公司本季度继续实现爆发式增长，业绩符合预期。本季度公司实现营业总收入17.27 亿元，同比增长1,332.52%，实现归母净利润5.67 亿元，同比增长391.47%，继续实现爆发式增长，报告期内公司下游需求旺盛，上游供应向好，持续拓展市场。公司此前在2025年8 月29 日公告的股票交易风险提示公告中预计2025 年全年实现营业收入50 亿至70亿元，当前前三季度已经实现46.07 亿元，接近预测的全年营收的下限，整体来看，公司业绩在全年季度间稳健释放。
存货继续大幅增长，支撑后续业绩高增。公司2025Q3 季度末合同负债0.80 亿，环比2025Q2 季度末下降4.63 亿，判断因2025Q3 交付加速，合同负债转化为收入；本季度末公司存货37.29 亿元，环比提升10.39 亿元，在高基数下环比提升39%，意味着公司备货力度进一步加大，当前我国高端好用的AI 卡较为稀缺，供应链能力也是当前时点经营的关键，公司存货大幅增长为后续产品交付和确收提供保障；公司2025Q3 季度末预付款项6.9 亿元，依然保持较大额度，持续在供应链上发力。
研发投入加大，盈利小有波动但整体保持较高水平。公司2025Q3 毛利率为54.24%，环比2025Q2 下降1.64pct，判断或因上游材料涨价、流片成本上升以及产品结构变动所致，比上年同期提升3.04pct，整体维持在较好的水平。公司2025Q3 期间费用率21.04%，环比2025Q2 提升2.06pct，一定程度上影响了净利率，本报告期公司销售/管理/研发费用占营收比分别为0.84%/2.3%/17.43%，其中研发费用率环比提升2.21pct，公司持续大力投入研发为产品迭代升级和竞争力提升提供支撑。
本季度公司稳健释放业绩，在行业总需求高增长叠加国产化率提升背景下，公司产品力国内领先，且已经通过定增支撑未来研发和业务扩张，后续有望逐渐向下一代产品升级切换，下游需求和上游供应维度均呈现产业趋势向好态势，公司有望持续保持在业绩爆发增长通道，当前时点有望逐渐估值切换，维持“买入”评级。
风险提示
1、供应链稳定性风险；
2、盈利能力波动风险；
3、行业竞争加剧风险。