阳光电源(300274)：电气化时代的“大脑” 电力电子龙头价值重估启航-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/苗雨菲

　　本文聚焦阳光电源的价值重估逻辑，我们认为公司作为电力电子龙头，储能+出海逻辑延续，AIDC 有望打开增长新空间：1）短期：国内136 号文取消强制配储政策下，独立储能在调峰需求和容量电价支撑下有望阶段性高增；美国“大而美”法案及关税不确定性虽带来扰动，但基于政策细则、公司海外产能、不同出海模式分析，我们认为储能需求和出海业务仍具韧性。2）中长期：26 年起全球多地区新能源+储能陆续实现平价。我们看好美国数据中心负荷增长带来的储能需求，叠加潜在降息周期；欧洲多国大储容量招标，以及澳大利亚、中东、印尼等地区光储政策，有望进一步支撑海外市场增量。
　　3）公司定位：我们认为公司不仅是逆变器与储能龙头，实际是电力电子龙头，未来氢能、AIDC 等新兴业务延展，有望打开更高成长上限。
　　为何我们认为无需对短期需求波动过度担忧？
　　2025–26 年独立储能有望贡献主要增量，短期内弥合配储缺口。25 年1-8 月储能招标、中标量同比+89%/191%，独立储能占比近60%。我们测算2024-27 年全国电网调峰缺口累计+158/184/248/318GW，带动独立储能刚需。容量电价试点落地有望改善项目收益，叠加光储反内卷推进和新能源全面入市后电价信号明确，储能盈利模式或进一步厘清。
　　“大而美”法案新规美国光伏/储能补贴实际延续至2030/32 年，外资比例可维持在40-60%/25-45%。光伏逆变器在项目造价中占比低（户用10-15%，集中式5-8%），受外资比例限制影响有限；储能项目造价中电池占比超60%，公司或通过海外产能应对。关税潜在调整空间和美国AIDC 带动外溢光储需求偏刚性，关税成本或能传导，护航公司出海。
　　系统平价储能是核心受益方向，为何我们认为行业重估才刚起步？
　　系统平价需以储能时长和配比提升为抓手，因此储能增速有望超过新能源本身，或进一步带动储能行业重估。我们预测2024-30 年全球储能、风电、光伏装机CAGR 分别为44.5%、13.9%和7.9%，到30 年全球新增储能装机可达1556GWh；其中，海外有望于2026 年率先平价；国内三步走：
　　2025-26/27/30 年实现风光储/光储用电侧/光储发电侧平价。此外，美国数据中心负荷增长带动光储外溢需求刚性，叠加降息预期；欧洲大储容量招标及澳大利亚、中东、印尼光储新政提振需求，新能源+储能新业态多地开花。
　　电力电子龙头方为本色，公司如何成为电气化时代浪潮的Alpha？
　　电力电子技术同源优势驱动多板块布局，公司已成长为光储风氢综合能源装备领军者。公司凭借高研发投入和广泛渠道铺设，在逆变器和储能领域形成稳固的龙头优势，并以构网型技术引领储能新方向。氢能领域后来居上，2025H1 全国电解槽中标容量居行业首位。2025 年公司进一步切入AIDC 赛道，拟涉足柜外供电系统（800V 强电系统、SST 等）及柜内电源等产品，我们测算全球柜内外电源市场到2030 年规模有望超4600 亿元，2024-30年CAGR>60%，远期或为公司带来超四百亿元营收增量。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2025/26/27 年公司归母净利润为155.4/186.2/216.7 亿元（前值145.6/155.1/170.7 亿元，上修7%/20%/27%，上修主要系美国市场政策扰动影响小于预期，以及26 年起全球多地区新能源+储能实现平价、美国AIDC负荷增长带动外溢光储需求、欧洲大储加速落地等），EPS 7.50/8.98/10.45元。基于可比公司估值，给予公司2026E PE 21.76x（前值2025E 21x），目标价195.40 元/股（前值147.42 元/股），维持买入评级。
　　风险提示：储能需求不及预期、出海政治风险不确定性、行业竞争加剧。