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机构：光大证券
研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇
2026 上半财年收入/归母净利润同比-5.8%/-9.7%，派息率达102.2%滔搏发布截止2025 年8 月末的2026 财年中期业绩。2026 上半财年公司实现营业收入123.0 亿元（人民币，下同），同比下滑5.8%，归母净利润7.9 亿元，同比下滑9.7%。EPS 为0.13 元，拟派发中期股息每股0.13 元，派息率为102.2%。
单季度表现方面，2026 上半财年两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数/下滑高单位数。
利润率指标方面，2026 上半财年毛利率同比下降0.1PCT 至41.0%，经营利润率同比下降0.5PCT 至8.1%，归母净利率同比下降0.3PCT 至6.4%。
点评：
主力品牌和零售业务收入分别-4.8%/-3.0%，门店总数净减少332 家分拆收入来看：按品牌划分，2026 上半财年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA、匡威、VF 集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKA 、凯乐石） 、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为87.9%/11.5%/0.5%/0.1%，收入分别同比-4.8%/-12.2%/-15.2%/-39.7%。
按渠道划分， 零售/ 批发/ 联营费用收入/ 电竞收入占总收入的比重分别为86.2%/13.2%/0.5%/0.1%，其中零售/批发业务收入分别同比-3.0%/-20.3%。
线下门店方面，门店总数减少、单店面积提升。2025 年8 月末公司共拥有直营店4688 家，较2025 年2 月末净减少332 家，总销售面积同比减少14.1%，单店销售面积同比增加6.5%。
毛利率略降、费用率略升，存货减少，经营净现金流减少公司2026 上半财年毛利率同比下降0.1PCT 至41.0%，毛利率略降主要系线上收入占比提升，而线上折扣力度较线下较高所致。
期间费用率同比提升0.1PCT 至33.3%，其中销售/管理/财务费用率分别为29.1%/4.1%/0.1%，分别同比-0.2 PCT /+0.3PCT/持平。另外公司员工成本/租赁开支占总收入的比重为10.5%/11.2%，分别同比+0.1/-0.8PCT。
其他财务指标方面：1）存货25 年8 月末环比减少2.8%至58.3 亿元，同比减少4.7%，存货周转天数为150 天，同比增加2 天。2）应收账款25 年8 月末环比增加24.3%至9.3 亿元，同比减少1.5%，应收账款周转天数为13 天，同比减少4 天。3）26上半财年公司经营净现金流同比减少48.2%至13.5 亿元。
上半财年需求波动致业绩下滑，持续提升全域零售运营能力上半财年受消费需求波动以及线下客流压力影响，公司业绩下滑。公司持续提升全域零售运营能力，线下门店网络持续优化，线上布局进一步拓宽。公司持续拓宽品牌矩阵，已与跑步品牌norda、soar、Ciele 和户外品牌Norr na 合作，并开设跑步集合店ektos。考虑终端需求存不确定性，我们小幅下调公司26~28 财年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调5%/5%/6%），对应26~28 财年EPS 分别为0.20/0.22/0.24 元，PE 分别为15/14/12 倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端消费疲软、渠道库存压力加大、行业竞争加剧、国际品牌声誉风险、新零售等改革投入效果不及预期。