滔搏国际(6110.HK)：2026上半财年销售仍然承压股息率吸引维持中性评级-格隆汇

机构：交银国际
研究员：肖凯希/钱昊

　　2026 上半财年销售仍然承压，但精细化控费效果明显：公司2026 上半财年营业收入为123.0 亿元（人民币，下同），同比降5.8%，主要受运动品消费需求及线下客流波动影响。虽面临运营压力，公司上半财年毛利率和费用率控制相对较好，毛利率同比微降0.1 个百分点至41.0%，受到折扣变化、线上收入占比提升拖累，但零售业务贡献度上升及品牌方支持部分抵消了负面影响。公司上半财年经营费用率微增0.1 个百分点至33.2%，受益于租金结构和运营团队优化；净利率同比下降0.3 个百分点至6.4%，净利润同比降9.8%至7.9 亿元，大致符合预期。管理层维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引，并表示近期销售趋势与2 季度相若，折扣仍然同比有所加深。我们期待下半财年出现更加明确的修复信号，目前保持盈利预测和目标价不变，维持中性评级。公司中期派息率为102%，接近7%的预期股息率将为公司股价提供下行保护。
　　主力品牌表现具韧性，积极优化品牌结构：分品牌看，主力品牌/其他品牌分别同比降4.8%/12.2%，主力品牌跌幅优于其他品牌及整体表现。公司表示目前正积极与主力品牌合作完善线上线下渠道管理、改善整体折扣水平。此外，公司计划重点深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele 和Norrna 等新品牌。管理层表示，首家ektos 跑步集合店已于10月1 日开业，致力打造多功能空间，服务跑步人群、提供新的零售体验。
　　线下客流仍然偏弱，公司深化全域零售转型：公司继续调整门店结构和改善质量，截至2025 年8 月末，公司直营门店数量净减少332 家至4,688 家，仍处于下降趋势，总销售面积同比减少14.1%，但单店面积同比增长6.5%。管理层表示，目前线下客流仍面临压力，期内线下同店客流下滑双位数。公司正实施"优选+优化"原则，对新店和改造店执行更严格的标准，单店面积更大但装修投入更克制。同时，继续完善线上业务的延展，期内线上零售业务同比双位数增长，公司积极探索“1（线下门店）+N（线上多场景布局）”的多元运营形态。

滔搏国际(6110.HK)：2026上半财年销售仍然承压 股息率吸引 维持中性评级

滔搏国际(6110.HK)：2026上半财年销售仍然承压股息率吸引维持中性评级