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机构：开源证券
研究员：张宇光/陈钟山
公司发布2025 年三季度财报，2025Q1-3 实现收入365.62 亿元，同增77.4%，实现归母净利润8.55 亿元，同增917.0%；其中2025Q3 实现收入139.8 亿元，同增44.2%，归母净利润3.8 亿元，同增361.2%，保持高速增长，净利率水平超预期。
我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润12.2（+3.3）、14.8（+3.3）、21.1(+4.5)亿元，当前股价对应PE 分别为27.0、22.4、15.7 倍，维持“增持”评级。
零食量贩业务持续拓店，贡献收入快速增长
公司2025Q3 收入139.8 亿元，同增44.2%，保持高速增长。分业务看，公司零食量贩业务2025Q3 实现收入138.1 亿元，同增44.6%，食用菌业务收入1.7 亿元，同增15.9%，零食量贩持续拓店贡献绝大部分增长，公司二季度末门店数量15365家，三季度门店网络持续扩张，旗下门店的经营效率及品牌势能均有较好提升，预计四季度维持拓店扩张趋势。
筹划港股上市，提升经营效率
公司2025Q3 毛利率达12.1%，同比增长1.82pct，受益规模效应，实现较好提升。
公司2025Q3 销售费用率为2.65%，同降1.51pct；管理费用率2.73%，同降0.04pct，经营效率有所提升。公司2025Q3 零食量贩业务加回股份支付费用后净利润达7.36 亿元，净利率达5.3%，同比提升2.6pct，环比提升0.7pct，净利率表现超预期。公司筹划发行港股股票，有望提升公司整体经营实力和海外布局潜力。展望未来，行业逐步进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升；公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者门店粘性，打开拓店空间，提升品牌势能。
风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。