视源股份(002841)2025年三季报点评：Q3业绩持续修复 AI与机器人业务打开成长空间-格隆汇

机构：民生证券
研究员：范宇

　　事件：2025 年10 月21 日，公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营收180.87 亿元，同比增长5.45%；归母净利润8.67 亿元，同比下降6.81%；扣非归母净利润6.83 亿元，同比下降20.95%。其中，25Q3 单季度实现营收75.22 亿元，同比增长6.96%，环比增长35.29%；归母净利润4.70亿元，同比增长7.79%，环比增长99.15%；扣非归母净利润4.00 亿元，同比增长1.46%，环比增长122.96%。
　　Q3 业绩持续修复，单季度利润重回增长。
　　公司前三季度180.87 亿元，同比增长5.45%，Q3 实现营业收入75.22 亿元，同比增长6.96%。前三季度应收账款同比增长43.26%，经营性现金流表现强劲，前三季度净额达10.24 亿元，同比增长42.03%，公司保持高质量经营。公司Q3归母净利润同比增速实现23 年以来的首次转正，我们判断主要由于1）教育业务持续拓展，家用电器控制器、海外自主品牌业务等维持较高增长，2）Q3 销售/管理/研发费用率同比下降1.6/0.2/0.2pp，经营效率进一步提升。前三季度扣非净利润和归母净利润的主要差异来源于：1）前三季度其他收益同比减少35.42%，主因当期损益的政府补助减少；2）资金结构调整影响，公司将资金更多配置于大额可转让存单等债权投资，导致计入经常性损益的利息收入减少，而计入非经常性损益的投资收益大幅增加（前三季度投资收益2.15 亿元，同比增长91.37%）。
　　AI 与机器人业务打开成长空间。
　　AI 赋能产品加速落地，截至H1，希沃课堂智能反馈系统已覆盖超7000 间教室；希沃AI 备课助手激活用户数已达60 万。工业级四足机器人已在电力等行业场景实现应用，商用清洁机器人业务拓展至欧洲、日韩市场。138 届广交会上，公司展示MAXHUB A3 智能柔性机械臂，实现“毫米级穿针引线”，标志公司正推动高性价比机械臂走向高精度装配场景。
　　投资建议：看好公司传统业务保持龙头地位，教育业务在AI 赋能下迎来新机遇，家用电器控制器、海外自有品牌业务有望高增。同时，公司在机器人领域的布局（工业级四足机器人、商用清洁机器人等）有望打开长期成长空间。预计公司25-27 年归母净利润为10.07/13.05/16.32 亿元，对应PE 分别为29/22/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险等。