北鼎股份(300824)2025年三季报点评：2025Q3盈利能力明显改善-格隆汇

机构：华创证券
研究员：韩星雨/陆偲聪

　　事项：
　　北鼎股份发布2025 年三季报，公司2025Q3 实现营收2.2 亿元，YoY+19.0%；实现归母净利润0.3 亿元，YoY+289.0%。我们认为，得益于1）聚焦推进核心自主品牌主业；2）低基数效应，公司2025Q3 收入和利润增长亮眼。
　　评论：
　　国补对自主品牌仍有拉动作用，利好2025Q3 营收增长。北鼎股份2025Q3 营收2.2 亿元，YoY+19.0%，我们认为主要得益于北鼎自主品牌内销的持续增长。
　　根据公司披露，2025Q3 北鼎自主品牌国内收入1.4 亿元，YoY+31.7%，国内自主品牌增长明显，带动公司收入增长。我们认为，国补政策仍对消费结构提升有带动作用，北鼎凭借中高端的品牌属性，以及良好的品牌口碑而受到直接利好，带动2025Q3 收入实现增长。
　　自主品牌收入占比提升带动毛利率提升。北鼎股份2025Q3 毛利率46.4%，YoY+3.5pct，公司毛利率有所提升，我们认为或是因为较高毛利的自主品牌收入占比提升带动。公司自2024Q3 起着力于开发海外市场中盈利能力更好的市场，以及持续聚焦国内自主品牌，今年以来已获成效，自主品牌收入占比从2024H1 的77.0%增长到2025H1 的82.5%。我们认为自主品牌收入占比提升带动毛利率提升的逻辑得以延续。
　　毛利率提升及费用优化利好净利润率增长。北鼎股份2025Q3 归母净利润率12.4%，YoY+8.6pct，归母净利润率的提升除了因为毛利率同比增长，还因为良好的费用控制。2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%、6.0%、4.6%、0.1%，同比分别-2.3pct、-1.5pct、-0.9pct、-1.3pct，四项费用率合计同比-6.0pct。我们认为，费用率下降，主要得益于海外业务运营效率提升。展望未来，我们认为，自主品牌业务稳步发展，叠加24Q4 低基数，利润率有望保持提升趋势。值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3 的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q3 毛利率将从44.6%调整为42.9%，销售费用率从29.2%调整为27.5%，影响幅度为2.0pct。
　　投资建议：公司为小家电细分品类领军企业，凭借优秀的产研能力及深耕中高端自主品牌，积累了良好的产品口碑，伴随着产品线的不断扩充，我们预计公司有望释放收入和业绩弹性。考虑到公司自主品牌表现亮眼，我们调整公司25/26/27 年归母净利润预测分别为1.2/1.4/1.6 亿元（原预测为1.1/1.4/1.6 亿元），25-27 年对应PE 分别为33/28/24 倍。采用DCF 估值法，调整目标价为14.6 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。