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社区
会员
机构：中金公司
研究员：张琎/刘雅馨/朱言音
10 月22 日，公司公告和武田达成合作，授予武田包括IBI363（PD-1/IL-2α-bias）及IBI343 （CLDN18.2ADC）海外开发权益，以及IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的选择权。公司将获得12 亿美元首付款，包括1 亿美元战略投资，亦有权获得最高102亿美元的潜在里程碑付款，合作总金额达到114 亿美元。
评论
信达方面，百亿美元BD+保留IBI363 美国共同商业化权益，体现合作含金量。根据公司公告，公司和武田共同开发IBI363，并将以40:60（信达：武田）比例共担美国市场利润和损失，在海外其他地区可收取高达百分之十几的梯度分成。我们认为，在美国这一最大创新药市场中，公司保留商业化权益，是公司未来向国际化药企转型的重要一步。
武田方面，我们认为其合作条款和溢价入股表明信心，其消化道领域经验有望带来赋能。根据公司公告，公司获得武田1 亿美元战略投资，较协议日前30 个交易日平均溢价20%。此外，我们认为武田此前在消化道肿瘤和自免疾病领域具备丰富的经验，曾经在欧美日市场成功商业化多个大单品，IBI363 和IBI343 的核心消化道适应症匹配其擅长领域，有望为后续开发带来赋能。
IBI343 和IBI3001（选择权）同样达成授权，公司越来越多创新分子的全球价值的可见度正在变高。本次交易中，公司还授予武田IBI343 海外商业化权益和IBI3001 的全球权益选择权。根据公司公告，武田将重点拓展IBI343 全球1L胃癌和1L胰腺癌领域。
我们认为除了明星产品IBI363 外，在公司2030 年5 个分子处于全球多中心临床试验（MRCT）目标框架内，公司正有越来越多创新分子的可见度正在变高，贡献新的增长点。
盈利预测与估值
考虑到接近年底，我们暂时按BD在2026 年产生财务影响预测，维持2025 年归母净利润预测8.71 亿元不变，上调2026 年归母净利润预测37.1%至17.9 亿元。考虑到后续全球开发费用，根据DCF模型，我们维持目标价118.3 港币不变，较当前股价有39.0%的上行空间。
风险
研发失败，费用超预期，对外合作进展不及预期，集采风险。