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机构：中金公司
研究员：王梓琳/孟辞/郭威秀/刘中玉
业绩高于我们的预期
公司公布3Q25 业绩：收入4.20 亿元，同比+33.0%，环比+39.1%；归母净利润0.50 亿元，同比+69.3%，利润告别年初以来负增长趋势，2025 年三季度正式出现财务拐点。我们认为主要系上游材料钨矿涨价背景下，下游经销商进入加速补库周期，数控刀片需求明显改善，三季度业绩表现超出我们预期。
年初至今钨矿价格持续走高，在三季度出现加速趋势，充分利好刀具行业龙头，1）近两年囤积的刀具库存可以凭借低价优势迅速出清，刀具企业可以进一步盘活生产力和新库存，产品体系换新；2）下游担心刀具持续涨价或加速囤货，带来刀具企业量价齐升；3）小企业没有储备充足的原材料库存，在本轮原材料涨价的过程中利润受到影响，逐渐出清，刀具格局向大企业集中。
盈利能力环比大幅修复。三季度公司毛利率25.0%，同比+1ppt，环比+14.1ppt；净利率12.0%，同比+2.6ppt，环比+14.3ppt，主要系产能利用率提升带来盈利能力大幅修复。我们预计公司后续毛利率或步入修复通道。
发展趋势
数控刀具量价齐升，新兴行业逐步发力。1）数控刀具：我们判断本轮补库存周期或延续到2026 年上半年，需求拐点基本确立，刀具企业进入量价齐升阶段。此外，受益于去库存，公司快速迭代新产品产能，利好公司向高端产品体系进军，公司已开发储备针对人形机器人、低空经济等多行业新产品；2）硬质合金制品：公司通过定增项目储备充足棒材产能，当前PCB 微钻下游对棒材需求旺盛，公司已正式切入相关下游客户供货。
盈利预测与估值
我们基本维持2025-2026 年盈利预测1.14/1.37 亿元不变，当前股价对应2025-2026 年P/E 分别38/32x。考虑到板块性估值提升及公司布局成长赛道提高远期成长空间，我们上调目标价60%至32 元，对应2025/2026 年P/E 分别44/37x，当前股价涨幅空间17.5%，维持“跑赢行业”评级。
风险
钨矿价格大幅波动，新产品推广不及预期，涨价传导不及预期。