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机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/王思玥
2025 年前三季度受境内外利率下行影响，公司调整后营收承压。内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增。
投资要点：
维持“增持” 评级，目标价25.20元。公司2025前三季度营收/归母净利润9.41/3.51 亿元，同比-78.92%/-1.92%；加权平均ROE 同比-1.06pct 至8.27%。结合最新市场环境与经营情况，略下调盈利预期2025-2027 年EPS 为0.79/0.95/1.12 元（此前为0.82/0.97/1.15元）；考虑到内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增，在可比公司基础上给予估值溢价，给予2025 年3.97xPB，对应31.80xPE，目标价25.20 元。
2025 年前三季度受境内外利率下行影响，公司调整后营收承压。
1）2025 前三季度利息净收入同比-22.98%至4 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-215.13%，主因是相较2024 年前三季度，境内外利率同比均下降。但公司海外子公司期货保证金的增长一定程度支撑了业绩；2）2025 年前三季度期货市场交投活跃，手续费及佣金业务净收入增长转正+7.47%至4.29 亿元，支撑业绩。3）此外，公司自2025 年1 月1 日起对若干交易业务采用净额法确认收入，影响公司其他业务收入和营业收入的计量口径。
内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增。1）境外业务方面，公司筹划H 股融资上市，预计将进入实质落地阶段。我们认为，公司境外金融服务优势在于主流交易所的清算资质与自主清算体系。资本实力的增强有助于公司不断巩固和提升自主清算体系优势。2）国内业务方面，人民币国际化进程持续推进也有助于公司国内业务的扩容增长。人民币国际化将推进大宗商品以人民币定价，提升商品期货与外汇期货套保的市场空间。
催化剂：公司实现H 股上市融资；人民币国际化不断推进风险提示：境内外市场利率大幅波动。