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机构：中信建投证券
研究员：马鲲鹏/王欣宇/李晨
中国移动持有浦发可转债转股，标志浦发转债实现全额转股。
可转债转股后核心一级资本充足率提升约0.1pct 至9%，为扩表提供空间。同时对股息率摊薄影响有限，2025E 股息率摊薄0.3pct 至3.0%。资本补充到位，为浦发银行在“五大赛道”及重点区域的信贷布局与战略深化提供支撑。基本面持续呈现稳健修复、底部向上的态势，全年利润有望维持大个位数增长。
事件
10 月24 日，浦发银行发布提示性公告，中国移动于当日将所持有的1,483.8 万张浦发可转债转为公司普通股1.19 亿股。转股后，中国移动持股比例由17.88%增加至18.18%，权益变动触及1%的整数倍。截至10 月24 日，浦发转债累计转股比例达到99.67%，转股工作基本完成。
简评
1. 浦发银行可转债转股进程进入收官阶段，中国移动完成最后批次转股。2025 年10 月24 日，浦发银行公告显示，中国移动将其持有的约1,483.8 万张浦发可转债转为公司普通股约1.19 亿股，持股比例由17.88%提升至18.18%。作为公司第二大股东，中国移动在可转债到期前完成转股符合市场预期。自10 月13 日起，中国移动已陆续启动大规模转股，截至10 月24 日，浦发转债转股比例达到99.67%，顺利收官。
浦发银行转股节奏有序，管理层推动转债转股目标明确、执行有力。自年初以来，浦发银行明显加快可转债转股进程，管理层通过业绩改善、释放转股信号及优化股价条件，推动转股落地。6 月，信达投资将所持总量约23.6%的浦发转债转为公司普通股。国庆前，公司引入东方资产作为重要股东并给予董事会席位，确保转股顺利进行。10 月9 日，公司公告显示尚有约49%的可转债未转股；自10月13 日起，中国移动启动大规模转股，并在24 日基本转股完成。
整体来看，浦发银行本轮转股节奏安排清晰，推进过程有条不紊，从引入战略投资者到主要股东集中转股，体现出管理层在推动转股和补充资本方面的决心与执行力。
2. 可转债全部转股将补充浦发银行资本，同时对摊薄影响相对有限。全额转股后，浦发银行核心一级资本将得到显著补充，资本充足率明显提升。据测算，浦发转债全部顺利转股后，预计将带动核心一级资本充足率提升0.1pct 至9%左右，对公司资本结构优化与后续信贷投放形成支撑，为“五大赛道”战略推进提供资本基础。从对股息率和ROE 的摊薄来看，可转债全部转股后，对2025 年ROE 预计摊薄0.02pct 至6.5%，对2025E 股息率摊薄0.3pct 至3.0%。
资本充足率改善将为浦发在“五大赛道”的持续投放与战略深化提供支撑。伴随着管理层更迭完成，浦发银行明确聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”。1H25 贷款同比增长6.0%，其中对公贷款同比增长12.8%，“五大赛道”贷款增量占对公增量七成。公司资产规模快速扩张同时对资本充足率也造成压力。本次中国移动持有的可转债转股后公司资本压力明显减轻，浦发转债全部转股完成后对公司资本进行有效补充，扩表空间更加充裕。同时，公司通过优化组织架构以及充分发挥区域布局、对公客户基础及牌照优势，在稳健的前提下保持扩表节奏，为“五大赛道”持续投放与战略深化创造条件。
从更长周期看，转股完成不仅优化了公司股权结构与资本结构，也体现出管理层在资本管理、股东协调与市场安排上的统筹能力，为公司后续稳健经营提供资本支撑。
3、预计公司基本面将持续稳健回升，全年利润有望维持大个位数增长。经过前期战略调整与业务结构优化，公司经营质量明显改善：1H25 营收与利润增速加快，资产质量稳步提升，存贷两端保持良好增长势头，不良贷款率连续八个季度下降，ROE 企稳回升。在可转债顺利转股落地后，核心一级资本显著增强，资本约束得到缓解，为稳健扩表提供坚实基础。综合来看，在扩表节奏稳健提速和资产质量持续改善下，浦发银行盈利能力保持稳步向上，预计浦发银行业绩增速能够保持大个位数增长。
4. 投资建议与盈利预测：中国移动将持有可转债转股，浦发银行可转债转股工作顺利收官，显示中国移动作为公司第二大股东对公司长期价值的认可，也反映出管理层在资本管理、股东协调与市场安排上的统筹能力，事件符合市场预期。可转债完成转股将提振核心一级资本充足率约0.1pct 至9%，公司资本得到有效补充，扩表空间更加充裕，资本充足率改善将为浦发在“五大赛道”的持续投放与战略深化提供支撑。公司基本面将持续稳健回升，全年利润有望维持大个位数增长。预计2025、2026、2027 年营收增速为2.8%、3.5%、4.3%，利润增速为7.7%、8.0%、8.2%。本次转股对公司股息率的摊薄幅度相对有限，摊薄后2025E 股息率为3.0%，仍具备一定绝对收益价值。当前股价对应0.63 倍25 年PB，维持买入评级。
5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。