六福集团(00590.HK)：2QFY26增长环比加速 10月延续良好势头-格隆汇

机构：中金公司
研究员：杨润渤/陈婕/庄铭楷

　　公司近况
　　公司公布2QFY26（7-9 月）经营情况：六福集团零售值同比增长18%，其中中国内地、中国港澳及海外地区零售值分别同比增长20%、13%；中国内地自营店/品牌店、中国港澳及海外地区同店销售分别同比增长3%/27%、11%。
　　评论
　　2QFY26 零售增长环比加速。2QFY26 集团零售值、同店销售分别同比增长18%、10%，环比继续加速。1）中国内地零售值同比增长20%，主要由定价黄金产品驱动，季内零售占比达15%。
　　内地自营/品牌店季内同店销售分别同比增长3%/27%，自营店净增20 家至216 家，品牌店净减72 家至2,767 家；2）中国港澳及其他市场零售值同比增长13%，同店销售同比增长11%，其中中国香港/澳门、海外市场分别同比增长10%/15%、13%。季内中国港澳及其他市场净开2 家品牌店。
　　定价黄金继续表现突出。2QFY26 中国内地自营店和品牌店黄金产品同店销售同比增长3%、28%，定价首饰同店销售分别同比增长8%、24%，其中定价黄金产品分别同比增长49%、47%，继续为增长驱动因素。中国港澳及海外市场2QFY26 黄金产品同店销售同比转正至+6%，定价首饰同店销售同比增长27%，其中定价黄金同比增长68%。
　　10 月以来终端销售延续良好势头。虽然9 月以来金价快速上行并高位波动，但居民对金价有所适应，10 月1 日-14 日期间，六福集团中国内地自营店/品牌店、中国港澳及海外地区同店分别同比增长16%/51%、19%，继续呈现良好趋势。
　　盈利预测与估值
　　基本维持FY26、FY27 EPS预测2.55、2.99 港元，当前股价对应10/9 倍FY26/27 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢提升，上调目标价26%至30.55 港元，对应12/10 倍FY26/27年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。