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机构：国海证券
研究员：李航
宁德时代10 月21 日发布2025 年三季报：2025Q1-Q3 公司实现收入2830.7 亿元，同比+9%，实现归母净利润/扣非归母净利润490.3/436.2亿元，同比+36%/+36%。2025Q3 实现营收1041.9 亿元，同比+13%，环比+11%；实现归母/扣非归母185.5/164.2 亿元，同比+41%/+35%，环比+12%/+7%。
投资要点:
动储出货维持高水平，盈利能力稳健。具体看，2025Q3 公司动力、储能合计出货量接近180GWh，其中储能占比约20%。电池单位毛利和净利环比保持相对稳定。公司备货水平高企，印证行业景气度。
2025Q3 公司存货金额802 亿元，环比增加79 亿元，主要源于：1）业务规模扩张后部分交付产品在运输途中；2）为后续交付做准备，存货周转天数保持相对稳定。
多产品并举，加快新技术新场景布局。新技术方面，公司发布的钠新电池已通过新国标认证，成为全球首款通过新国标认证的钠离子电池，目前钠新乘用车动力电池与客户推进开发、落地，进展顺利。
新场景方面，国内新能源商用车迎来快速增长，目前国内电动化率已达到23%。公司着力打造重卡换电生态，加速重卡的电动化，商用动力电池出货快速增长、占比逐步提升，目前占总出货的比例约20%。
继续推进海外布局，匈牙利工厂落地在即。海外产能建设方面，匈牙利工厂正按计划推进建设进度，其中一期规划超过30GWh，预计2025 年底建成并完成安装调试，二期也在有序推进中。
盈利预测和投资评级：2025 年随新品继续上量、海外本土化建设推进及落地，公司业绩预计实现高增，稳步迈入二次成长期。考虑年内增速水平高于年初预期，我们预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入为4608/5794/6664 亿元（原预测为4608/5423/6228 亿元），实现归母净利润为699/893/1047 亿元（原预测为700/807/936亿元），对应PE 为25/20/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球需求不及预期、国内政策支持不及预期、动储电池竞争格局加剧超预期、公司新技术新产品迭代水平不及预期、欧美市场政策风险超预期、海外产能效益不及预期、原材料价格波动及供应链风险。